Bu rapor, Opus 4.7 tarafından metal eşya ve ambalaj sektörü için tanımlı analiz prensipleriyle hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Veri kesim noktası: 2026/03 konsolide olmayan finansallar ve 29.04.2026 piyasa verileri.
Bantaş Bandırma Ambalaj (BNTAS), gıda sektörüne yönelik teneke kutu ve metal ambalaj üretimi yapan, Bandırma/Balıkesir merkezli bir imalat şirketidir. İştiraki veya bağlı ortaklığı bulunmadığından konsolide olmayan finansal tablolar yayımlamaktadır.
Temel görünüm (2026Q1):
| Gösterge | Değer |
|---|---|
| Piyasa Değeri | 1.63 milyar TL (29.04.2026 kapanış 6.74 TL) |
| F/K (TTM) | 6.4x |
| PD/DD | 0.96x |
| FD/FAVÖK (TTM) | 5.1x |
| FD/Satış (TTM) | 0.72x |
| Net Borç | -587 mn TL (net nakit) |
| Cari Oran | 6.04 |
| ROE (TTM) | %15.2 |
| Temettü Verimi | %0 (dağıtılmadı) |
Öne çıkan bulgular:
| Kalem | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| Satış Gelirleri | 359.2 | 341.9 | 358.3 | 412.7 | 338.4 |
| Satışların Maliyeti | -296.3 | -277.8 | -301.9 | -340.6 | -281.0 |
| Brüt Kâr | 62.9 | 64.1 | 56.4 | 72.1 | 57.5 |
| GYG | -12.9 | -16.7 | -16.8 | -16.9 | -15.1 |
| PSDG | -13.2 | -13.0 | -13.4 | -14.6 | -17.7 |
| Diğer Faal. Gelir | 41.3 | 49.7 | 43.1 | 40.4 | 50.2 |
| Diğer Faal. Gider | -12.6 | -9.7 | -0.6 | -7.4 | -9.8 |
| Faaliyet Kârı | 65.5 | 74.4 | 68.8 | 73.8 | 65.0 |
| Finansal Giderler | -0.5 | -1.8 | -2.2 | -2.0 | -1.9 |
| Net Parasal Poz. K/Z | -1.9 | 3.2 | 3.7 | -7.4 | 1.1 |
| VÖK | 63.1 | 75.8 | 70.4 | 64.4 | 64.2 |
| Vergi Gelir/Gider | 29.2 | -32.4 | -29.0 | 23.1 | 17.3 |
| Net Kâr | 92.3 | 43.4 | 41.3 | 87.4 | 81.5 |
| Amortisman | 15.6 | 14.7 | 20.9 | 20.9 | 20.5 |
| FAVÖK | 52.4 | 49.1 | 47.1 | 61.6 | 45.1 |
Kaynak: Gelir tablosu, 2025/03-2026/03 konsolide olmayan (KAP).
| Marj | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| Brüt Marj | 17.5 | 18.7 | 15.7 | 17.5 | 17.0 |
| FAVÖK Marjı | 14.6 | 14.4 | 13.2 | 14.9 | 13.3 |
| Faaliyet Kâr Marjı | 18.2 | 21.8 | 19.2 | 17.9 | 19.2 |
| Net Kâr Marjı | 25.7 | 12.7 | 11.5 | 21.2 | 24.1 |
Satış gelirleri: 2026Q1 nominal satışlar 338.4 mn TL ile 2025Q1'in (359.2 mn TL) -%5.8 altında gerçekleşmiştir. TMS 29 kapsamında her iki dönem kendi raporlama tarihinin satın alma gücüne restate edildiğinden, TÜFE endeksleri üzerinden (31.03.2026: 3866.66, 31.03.2025: 2954.69; katsayı 1.3086) reel karşılaştırma yapıldığında gelir daralması daha belirgin hale gelmektedir. 2026Q1 satışlar aynı zamanda son 5 çeyreğin en düşük seviyesidir; 2025Q4 (412.7 mn TL) ile karşılaştırıldığında QoQ -%18 gerileme söz konusudur (mevsimsellik etkisi - Q4 gıda ambalaj talebi genellikle güçlüdür).
Brüt marj: %17.0 ile son 5 çeyreğin ortası (%15.7-18.7 bandı) seviyesinde; marj yapısı korunmaktadır. Metal ambalaj sektöründe hammadde (teneke çelik) maliyetinin satışlara oranı belirleyicidir; bu çeyrekte maliyet baskısı sınırlı kalmıştır.
FAVÖK: 45.1 mn TL ile son 5 çeyreğin en düşük seviyesinde (2025Q4: 61.6 mn TL, 2025Q1: 52.4 mn TL). FAVÖK marjı %13.3 olup brüt marjdan %3.7 puan operasyonel giderler tarafından eritilmektedir. Operasyonel giderlerin (GYG + PSDG) satışlara oranı 2025Q1'de %7.3 iken 2026Q1'de %9.7'ye yükselmiştir (+240 bps). Bu bozulmanın ana kaynağı PSDG artışıdır (bkz. §7).
Net kâr: 81.5 mn TL ile 2025Q1'in (92.3 mn TL) altında olmasına rağmen, net kâr marjı (%24.1) son 5 çeyreğin ikinci yüksek seviyesindedir. Bu durum büyük ölçüde ertelenmiş vergi varlığı gelirinden (21.2 mn TL) kaynaklanmaktadır; operasyonel kârlılık daha sınırlı kalmıştır.
TTM bazında: Satış 1.45 milyar TL, FAVÖK 203 mn TL (%14.0 marj), net kâr 254 mn TL (%17.5 marj - vergi etkisi dahil).
| Kalem | 2025/03 | 2025/12 | 2026/03 | QoQ Δ% | YoY Δ% |
|---|---|---|---|---|---|
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 350.5 | 274.9 | 213.2 | -22.4 | -39.2 |
| Finansal Yatırımlar (dönen) | 81.7 | 227.6 | 422.6 | +85.6 | +417.0 |
| Nakit + Fin. Yatırım | 432.2 | 502.5 | 635.7 | +26.5 | +47.1 |
| Ticari Alacaklar | 310.1 | 354.0 | 295.5 | -16.5 | -4.7 |
| Stoklar | 175.2 | 231.3 | 150.5 | -34.9 | -14.1 |
| Toplam Dönen Varlıklar | 942.4 | 1,109.6 | 1,122.4 | +1.2 | +19.1 |
| Maddi Duran Varlıklar | 772.5 | 741.5 | 727.7 | -1.9 | -5.8 |
| Toplam Duran Varlıklar | 846.5 | 785.7 | 781.9 | -0.5 | -7.6 |
| Toplam Varlıklar | 1,788.9 | 1,895.4 | 1,904.3 | +0.5 | +6.4 |
| KV Finansal Borçlar | 2.3 | 43.3 | 48.4 | +11.7 | - |
| Ticari Borçlar | 51.1 | 47.2 | 69.0 | +46.2 | +35.1 |
| Toplam KV Yükümlülükler | 104.8 | 164.4 | 185.8 | +13.0 | +77.3 |
| UV Finansal Borçlar | 1.7 | 0.7 | 0.5 | -35.6 | -72.4 |
| Toplam UV Yükümlülükler | 29.0 | 33.7 | 24.8 | -26.3 | -14.4 |
| Toplam Özkaynaklar | 1,655.1 | 1,697.2 | 1,693.7 | -0.2 | +2.3 |
| Net Borç | -428.2 | -458.5 | -586.9 | +28.0 | +37.1 |
| Toplam Finansal Borçlar | 4.1 | 44.1 | 48.9 | +11.0 | - |
Kaynak: Bilanço, 2025/03-2026/03 konsolide olmayan (KAP).
| Oran | 2026/03 |
|---|---|
| Cari Oran | 6.04 |
| Likidite Oranı (Asit-Test) | 5.23 |
| Nakit Oran | 3.42 |
| Finansal Borç / Toplam Varlıklar | %2.6 |
| Kaldıraç Oranı (Yükümlülükler / Varlıklar) | %11.1 |
| Net Borç / FAVÖK (TTM) | -2.89x |
Kaynak: Finansal oranlar, 2026/03 konsolide olmayan (KAP).
Nakit ve finansal yatırımlar: Nakit 213 mn TL'ye gerilerken dönen finansal yatırımlar 423 mn TL'ye çıkmıştır. Toplam likit varlıklar (nakit + finansal yatırımlar) 636 mn TL ile tüm zamanların en yüksek seviyesindedir ve toplam varlıkların %33.4'ünü oluşturmaktadır. Şirket operasyonel nakit fazlasını nakitten daha yüksek getirili finansal enstrümanlara (mevduat, DİBS vb.) kaydırmaktadır.
Stoklar: 231.3 mn TL'den (2025/12) 150.5 mn TL'ye gerilemiştir (QoQ -%34.9). Stok eritme Q1 mevsimselliği ile uyumludur (Q4'te yıl sonu üretim stoku birikir, Q1'de satılır). Stok devir hızı 7.4x (TTM baz) ile sağlıklı seviyededir.
Ticari alacaklar: 354.0 mn TL'den (2025/12) 295.5 mn TL'ye gerilemiştir (QoQ -%16.5). Alacak devir hızı 4.8x (TTM baz), tahsilat süresi yaklaşık 76 gün olup gıda sektörüne teneke kutu tedarikçisi için tipik aralıktadır. QoQ iyileşme alacak tahsilatının hızlandığını göstermektedir.
Maddi duran varlıklar: 728 mn TL ile toplam varlıkların %38.2'si. YoY -%5.8 gerileme (772 → 728 mn TL) TMS 29 amortisman etkisini yansıtmaktadır; çeyreklik CAPEX (4.9 mn TL - nakit akıştan) düşük kalmıştır.
Kaldıraç: Toplam finansal borç 48.9 mn TL (varlıkların %2.6'sı) ile ihmal edilebilir düzeydedir. Finansal borçların neredeyse tamamı (%99) kısa vadelidir; uzun vadeli finansal borç sadece 0.5 mn TL'dir. Net nakit pozisyon 587 mn TL olup piyasa değerinin %36'sına, toplam varlıkların %31'ine karşılık gelmektedir.
Özkaynaklar: 1,694 mn TL ile toplam kaynakların %88.9'unu oluşturmaktadır. QoQ hafif gerileme (-3.5 mn TL, -%0.2) dönem kârına rağmen geçmiş yıllar kâr/zarar hesabındaki hareketlerden kaynaklanmaktadır.
| Kalem | Tutar |
|---|---|
| İşletme Faaliyetlerinden NA | +25.7 |
| Dönem Kârı | +81.5 |
| Amortisman ve düzeltmeler | +5.9 |
| Vergi düzeltmesi | -18.2 |
| İşletme sermayesi değişimi | -61.7 |
| - Ticari alacak azalışı | +58.5 |
| - Diğer alacak artışı | -194.9 |
| - Stok azalışı | +80.8 |
| - Ticari borç artışı | +21.8 |
| - Diğer | -27.4 |
| Yatırım Faaliyetlerinden NA | -5.6 |
| - CAPEX (maddi+maddi olmayan) | -4.9 |
| - Diğer yatırım çıkışları | -0.7 |
| Finansman Faaliyetlerinden NA | -81.8 |
| - Borçlanma girişi | +5.3 |
| - Borç ödemesi | -0.5 |
| - Diğer finansman çıkışları | -86.6 |
| Net Nakit Değişimi | -61.7 |
| Dönem Başı Nakit | 274.9 |
| Dönem Sonu Nakit | 213.2 |
Kaynak: Nakit akış tablosu, 2026/03 konsolide olmayan (KAP).
İşletme nakit akışı: +25.7 mn TL pozitif ancak dönem kârının (81.5 mn TL) belirgin altında. Temel sebebi "diğer alacak artışı" kalemindeki -194.9 mn TL çıkıştır. Bu tutar, bilançodaki dönen finansal yatırımlar kaleminin QoQ artışı (227.6 → 422.6 mn TL = +195 mn TL) ile birebir örtüşmektedir: şirket operasyonel nakit fazlasını finansal enstrümanlara (mevduat, DİBS vb.) yönlendirmiştir. Bu "çıkış" operasyonel değil, likidite yönetimi kararıdır ve nakit akış kalitesini olumsuz yorumlamak yanıltıcı olur.
İşletme sermayesinin gerçek etkisi: Finansal yatırım transferi hariç tutulduğunda, işletme sermayesi değişimi pozitif etki yaratmıştır: ticari alacak tahsilatı (+58.5 mn TL), stok eritme (+80.8 mn TL) ve ticari borç artışı (+21.8 mn TL) toplamda +161 mn TL işletme sermayesi iyileşmesi sağlamıştır. Bu, sağlıklı bir çalışma sermayesi döngüsüne işaret etmektedir.
Yatırım harcamaları: 4.9 mn TL CAPEX ile çeyreklik amortisman (20.5 mn TL) karşısında çok düşük kalmıştır. CAPEX/Amortisman oranı 0.24x olup sürdürülebilir yatırım açısından izlenmesi gereken bir göstergedir.
Finansman: -86.6 mn TL "diğer finansman çıkışları" kalemi dikkat çekicidir. Bu tutarın TMS 29 kapsamında parasal kalemlerin yeniden ifade edilmesinden kaynaklanan düzeltme olması muhtemeldir; ancak dipnotlarda kalemin detaylı açıklamasına ulaşılamamıştır.
Üretim profili: Bantaş, kutu oluşum tesisleri (Ömerli Mah., Bandırma) ve ofset baskı tesisleri (600 Evler Mah., Bandırma) olmak üzere iki ana üretim tesisinde faaliyet göstermektedir. Ürün gamı metal ofset baskı ve teneke kutu üretim hatlarından oluşmakta olup müşteri portföyü ağırlıklı olarak gıdaya uygun ambalaj talep eden peynir, zeytin, turşu, zeytinyağı, nebati yağ, madeni yağ ve boya sektörü firmalarıdır (kurumsal bilgi kartı, KAP).
Ortaklık yapısı: Halka açıklık oranı %58.78. Ana ortaklar: Fikret Çetin (%13.13), Adnan Erdan (%12.85), Muammer Birav (%7.27), Mutlu Haseki (%6.65). Kurucu aile üyelerinin (Erdan, Çetin) icrada görevli olmadığı, profesyonel yönetim kadrosunun (Genel Müdür Fatih Erdan, GM Yardımcısı Mahmut Erdan) operasyonları yürüttüğü görülmektedir. Yönetim kurulunda 2 bağımsız üye (Burak Okbay, Ayça Özekin) bulunmaktadır.
İştirak/bağlı ortaklık: Bulunmamaktadır (kurumsal bilgi kartı). Bu durum konsolide olmayan tablolardaki verilerin şirketin tam resmini yansıttığı anlamına gelmektedir.
Temettü: 2025 yılı için temettü dağıtılmamıştır. Şirket nakit fazlasını finansal yatırımlara yönlendirmeyi tercih etmektedir.
Bilançonun KAP yayın tarihi 29.04.2026 olup, bu tarih itibarıyla aracı kurum raporu veya analist yorumu tespit edilememiştir. Bölüm bu nedenle atlanmıştır.
| Kalem | 2025Q1 | 2026Q1 | YoY Δ% |
|---|---|---|---|
| Satış Gelirleri (mn TL) | 359.2 | 338.4 | -5.8 |
| PSDG (mn TL) | 13.2 | 17.7 | +34.7 |
| PSDG / Satış (%) | 3.7 | 5.2 | +158 bps |
Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri 2026Q1'de 17.7 mn TL'ye yükselmiştir - son 5 çeyreğin en yüksek seviyesi. Satışların -%5.8 gerilediği bir dönemde bu artış dikkat çekicidir. Olası açıklamalar: (i) yeni müşteri/pazar kazanımı için artan satış ekibi yatırımı, (ii) nakliye maliyetlerindeki enflasyonist artış, (iii) ihracat lojistiğinde maliyet yükselişi. Ancak dipnotlarda kalemin kırılımına ulaşılamamıştır. PSDG/Satış oranının Q2'de normalleşip normalleşmediği yakından izlenmelidir.
GYG etkisi: Genel yönetim giderleri de YoY +%17.1 artmıştır (12.9 → 15.1 mn TL). Toplam operasyonel giderler/satış oranı %7.3'ten %9.7'ye yükselmiştir (+240 bps). Bu, FAVÖK marjı üzerinde doğrudan baskı yaratmaktadır.
| Kalem | 2025/03 | 2025/12 | 2026/03 |
|---|---|---|---|
| Nakit (mn TL) | 350.5 | 274.9 | 213.2 |
| Fin. Yatırımlar - Dönen (mn TL) | 81.7 | 227.6 | 422.6 |
| Toplam Likit | 432.2 | 502.5 | 635.7 |
| Likit / Toplam Varlıklar (%) | 24.2 | 26.5 | 33.4 |
Son 4 çeyrekte nakit pozisyondan finansal yatırımlara sürekli bir aktarım gerçekleşmektedir. 2025/03'te toplam likiditenin %81'i nakitte iken, 2026/03'te bu oran %34'e gerilemiş, finansal yatırımlar %66'ya yükselmiştir. Bu durum muhtemelen mevduat faizi veya DİBS getirisi ile nakit getirisini optimize etme stratejisini yansıtmaktadır; ancak finansal yatırımların vadesi, getiri oranı ve likidite profili hakkında dipnotlarda yeterli bilgiye ulaşılamamıştır.
Risk notu: Toplam varlıkların %33'ünün finansal enstrümanlarda olması, şirketin "endüstriyel şirket mi yoksa hazine yönetim aracı mı" sorusunu gündeme getirmektedir. CAPEX/Amortisman oranının 0.24x olması (çeyreklik CAPEX 4.9 mn TL vs amortisman 20.5 mn TL) üretim kapasitesi yenilenmesinin geri planda kaldığına işaret edebilir.
Maddi duran varlıklar: 772.5 mn TL (2025/03) → 741.5 mn TL (2025/12) → 727.7 mn TL (2026/03). Sürekli aşınma trendi, çeyreklik CAPEX'in (4.9 mn TL) amortismanı (20.5 mn TL) karşılamaktan uzak olduğunu göstermektedir. Bu durum kısa vadede nakit akışını iyileştirse de orta-uzun vadede üretim kapasitesi ve verimliliği üzerinde risk oluşturabilir.
2026Q1 finansman faaliyetlerinde -86.6 mn TL "diğer nakit çıkışları" kalemi, toplam nakit değişiminin ana belirleyicilerinden biridir. Bu tutarın TMS 29 parasal düzeltme etkisi olması muhtemeldir; ancak kesin kaynağı dipnot incelemesi gerektirir.
Finansal rapor dipnotlarında "Bantaş Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. firmasının ilişkili tarafı bulunmamaktadır" ifadesi yer almaktadır (finansal rapor dipnotu, 2026/03). Bu durum, konsolide olmayan bir şirket için beklenen ve olumlu bir bulgudur - ilişkili taraf transfer fiyatlaması riski yoktur.
BIST'te doğrudan karşılaştırılabilir bir metal ambalaj üreticisi bulunmamaktadır. BNTAS "BIST METAL EŞYA, MAKİNA" endeksinde yer almakta olup bu endeksteki şirketler ağırlıklı olarak otomotiv yan sanayi, beyaz eşya, asansör ve çelik boru gibi farklı alt-sektörlerde faaliyet göstermektedir.
Bu nedenle doğrudan çarpan karşılaştırması yanıltıcı olacaktır. Bununla birlikte BNTAS'ın temel çarpanları genel imalat sektörü bağlamında değerlendirildiğinde:
| Çarpan | BNTAS | Yorum |
|---|---|---|
| F/K (TTM) | 6.4x | BIST imalat ortalamasının altında |
| PD/DD | 0.96x | Defter değeri altında - nadir |
| FD/FAVÖK (TTM) | 5.1x | Net nakit etkisiyle düşük FD |
| FD/Satış (TTM) | 0.72x | Düşük marjlı imalat için makul |
| ROE (TTM) | %15.2 | Orta seviye |
PD/DD'nin 1x altında olması ve F/K'nın 6.4x gibi düşük bir seviyede seyretmesi, şirketin piyasa tarafından büyüme potansiyeli sınırlı, döngüsel bir imalatçı olarak fiyatlandığını düşündürmektedir. Öte yandan net nakit pozisyonunun (587 mn TL) piyasa değerine oranı (%36) değerleme tartışmasında önemli bir tampon oluşturmaktadır.
| # | Metrik | Mevcut Değer | İzleme Sebebi |
|---|---|---|---|
| 1 | PSDG / Satış oranı | %5.2 (2026Q1) | 2025 ortalaması %3.8 idi; normalleşme takibi |
| 2 | CAPEX / Amortisman | 0.24x (2026Q1) | Sürdürülebilir üretim kapasitesi yenilenmesi |
| 3 | Finansal yatırımlar / Toplam varlıklar | %22.2 | Endüstriyel-finansal varlık dengesi |
| 4 | Nakit + Fin. Yatırım (mn TL) | 636 | Temettü veya yatırım kararı potansiyeli |
| 5 | Brüt marj (çeyreklik) | %17.0 | Teneke çelik maliyeti etkisi |
| 6 | Stok devir hızı | 7.4x | Q1 stok eritme sonrası normalleşme |
| 7 | KV Finansal Borçlar | 48.4 mn TL | Borç artış trendi (2025/03: 2.3 mn → 48.4 mn) |
Şirket dokümanları
- Kurumsal bilgi kartı (KAP, güncelleme: 28.04.2026)
- Finansal rapor dipnotları, 2026/03 konsolide olmayan (KAP)
Finansal veriler
- Bilanço, gelir tablosu ve nakit akış tablosu; 2025/03, 2025/12, 2026/03 konsolide olmayan dönemler (KAP)
- Finansal oranlar, 2026/03 konsolide olmayan (KAP)
- Piyasa verileri: 29.04.2026 kapanış (6.74 TL)
Enflasyon muhasebesi
- TMS 29 TÜFE endeksleri: 31.03.2026 = 3866.66, 31.12.2025 = 3513.87, 31.03.2025 = 2954.69 (TÜİK)
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.