Bu rapor, Opus 4.7 tarafından yenilenebilir enerji sektörü için tanımlı analiz prensipleriyle hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Veri kesim noktası: 2026/03 konsolide finansalları ve 30.04.2026 piyasa verileri.
Satış geliri 691,6 mn TL ile YoY %5,0 gerilemiş; rüzgâr ve güneş santrali kapasite kullanım oranlarının mevsimsel etkisi ve spot elektrik fiyatlarındaki baskı temel nedenler (gelir tablosu, 2026/03).
FAVÖK (Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kâr) 456,7 mn TL (%66,0 marj) ile sektörel çerçevenin %65–80 referans aralığında. Bir önceki yılın Q1 marjı %71,1 idi; düşüşün sebebi satışların maliyetindeki TAS 29 kaynaklı amortisman baskısı ve diğer faaliyet gelirlerindeki gerileme (gelir tablosu, 2026/03).
Net kâr 164,1 mn TL ile aracı kurum konsensüsünü (5 kurum ort. ~110,5 mn TL) %49 aşmış. Beklenti aşımının ana kaynağı ertelenmiş vergi gideri beklentisinden düşük gerçekleşme ve güçlü net parasal pozisyon kazancı (aracı kurum konsensüs tahmini, 2026/Q1).
Net finansal borç / FAVÖK (TTM - son 4 çeyrek toplam): 0,78x - BIST Elektrik endeksinin en düşük kaldıraç seviyelerinden (faaliyet raporu, 2026/03).
2026 yatırım hedefi: 6,8 mlr TL - 2025 gerçekleşmesinin (1,6 mlr TL) 4 katından fazla. Q1'de 471 mn TL CAPEX gerçekleşti; yılın geri kalanında büyük harcama hızlanması bekleniyor (şirket guidance, 2026).
Temettü: 2 Nisan 2026 Genel Kurul kararıyla 400 mn TL brüt kâr payı dağıtımı; hisse başına 0,741 TL brüt (sermayenin %74,1'i). 30,20 TL fiyatla %2,5 temettü verimi (KAP, Genel Kurul kararı, 02.04.2026).
Önceki döneme göre:
| Kalem | 2025/Q1 | 2025/Q2 | 2025/Q3 | 2025/Q4 | 2026/Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| Satış Geliri (mn TL) | 727,7 | 746,9 | 1.088,0 | 672,3 | 691,6 |
| Satış Geliri (mn USD) | 15,4 | 15,6 | 23,3 | 14,5 | 15,9 |
| QoQ değişim | - | %2,6 | %45,7 | %-38,2 | %2,9 |
Satış geliri belirgin mevsimsel kalıp göstermekte: Q3 rüzgâr sezonu doruk noktası, Q4 en düşük çeyrek. Q1 2026'da USD bazında 15,9 mn USD ile önceki yıl Q1'deki 15,4 mn USD'nin hafif üzerinde - TL cinsi gerileme büyük ölçüde TL'nin reel değer kazanımı ve spot elektrik fiyatlarındaki nominal baskıdan kaynaklanmakta (gelir tablosu, 2026/03 ve 2025/03).
| Kalem | 2025/Q1 | 2025/Q2 | 2025/Q3 | 2025/Q4 | 2026/Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| Brüt Kâr (mn TL) | 365,3 | 315,5 | 556,7 | 244,2 | 329,4 |
| Brüt Kâr Marjı (%) | 50,2 | 42,2 | 51,2 | 36,3 | 47,6 |
Brüt kâr marjı Q1 2026'da %47,6 ile YoY 260 baz puan gerilemiş. Satışların maliyetinin (362,2 mn TL) önceki yıla göre sabit kalması ancak gelirin düşmesi marj üzerinde baskı yaratmış. Maliyet tarafında amortisman (195,7 mn TL) dominant kalem - yenilenebilir enerji iş modelinin yapısal özelliği gereği yakıt maliyeti bulunmuyor, O&M giderleri düşük ve maliyet yapısı büyük ölçüde sabit (gelir tablosu, 2026/03).
| Kalem | 2025/Q1 | 2025/Q2 | 2025/Q3 | 2025/Q4 | 2026/Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| FAVÖK (mn TL) | 517,2 | 516,0 | 762,3 | 418,2 | 456,7 |
| FAVÖK Marjı (%) | 71,1 | 69,1 | 70,1 | 62,2 | 66,0 |
Şirketin FAVÖK tanımı: Brüt kâr – faaliyet giderleri + amortisman ve itfa payları. Bu tanım diğer faaliyet gelir/giderlerini ve net parasal pozisyon kazanç/kaybını dışarıda bırakmakta - temiz bir operasyonel kârlılık göstergesi (çerçeve §Adjusted EBITDA gereksinimi karşılanmış). FAVÖK marjı %66,0 ile şirketin 2026 guidance aralığı olan %65–70'in alt bandına yakın seyretmekte. 2025 yıllık gerçekleşme %68,4 ile 2025 guidance'ının (%70–75) altında kalmıştı; 2026 guidance'ının aşağı revize edilmesi (→%65–70) gerçekçi bir kalibrasyon (gelir tablosu, 2026/03; şirket guidance tablosu).
Faaliyet giderleri (GYG + PSDG): Q1 2026'da 68,5 mn TL ile önceki yılın aynı dönemindeki 70,9 mn TL'nin altında. Satış geliriyle orantılı daralma; GYG/satış oranı %9,3 (2025/Q1: %9,1) ile stabil - anormal artış gözlenmemiş (gelir tablosu, 2026/03).
| Kalem | 2025/Q1 | 2025/Q2 | 2025/Q3 | 2025/Q4 | 2026/Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| Net Kâr (mn TL) | 175,1 | 334,0 | 334,9 | 86,3 | 164,1 |
| Net Kâr Marjı (%) | 24,1 | 44,7 | 30,8 | 12,8 | 23,7 |
Net kâr marjı (%23,7) sektörel çerçeve referans aralığı olan %5–20'in üzerinde - olumlu. Ancak Q1 2026'da toplam vergi yükü 164,8 mn TL ile vergi öncesi kârın (328,9 mn TL) %50,1'ini oluşturmuş. Bu yüksek efektif vergi oranının ana sebebi: 129,3 mn TL ertelenmiş vergi gideri (TAS 29 kaynaklı PP&E yeniden değerlemesinden doğan geçici farklar). Dönem vergi gideri ise 35,5 mn TL (gelir tablosu, 2026/03).
TAS 29 etkileri: Net parasal pozisyon kazancı Q1 2026'da 102,0 mn TL (2025/Q1: 74,2 mn TL). Bu kalem enflasyon muhasebesi gereği gelir tablosunda yer almakta ve TL'nin satın alma gücündeki değişimi yansıtmakta. Nakit etkisi bulunmuyor (gelir tablosu, 2026/03).
Finansman giderleri: 170,7 mn TL (YoY %33,8 artış). Tüm banka borçları döviz cinsi (USD SOFR+3,80%, EUR Libor+0,65–0,80%) ve değişken faizli olduğundan, Q1'deki gerçekleşmemiş kur farkı gideri 62,7 mn TL ile finansman giderlerinin önemli bir bileşeni (nakit akış tablosu düzeltmeleri, 2026/03).
| Kalem (mn TL) | 2025/03 | 2025/12 | 2026/03 | Değ. (YoY) |
|---|---|---|---|---|
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 898,6 | 1.306,3 | 517,4 | %-42,4 |
| Finansal Yatırımlar (dönen) | 237,0 | 719,4 | 1.147,6 | %384,2 |
| Toplam Likit Varlık | 1.135,7 | 2.025,8 | 1.665,0 | %46,6 |
| Ticari Alacaklar | 291,8 | 313,0 | 209,0 | %-28,4 |
| Toplam Dönen Varlıklar | 1.458,1 | 2.409,8 | 1.992,0 | %36,6 |
| Maddi Duran Varlıklar | 13.021,0 | 12.641,1 | 12.568,5 | %-3,5 |
| Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 5.866,0 | 6.709,8 | 7.056,9 | %20,3 |
| Kullanım Hakkı Varlıkları | 224,6 | 348,7 | 410,5 | %82,8 |
| Toplam Duran Varlıklar | 19.355,2 | 19.971,2 | 20.247,3 | %4,6 |
| TOPLAM VARLIKLAR | 20.813,3 | 22.381,1 | 22.239,3 | %6,9 |
Toplam varlıkların %88,4'ünü maddi duran varlıklar (12,57 mlr TL) ve maddi olmayan duran varlıklar (7,06 mlr TL) oluşturmakta - yüksek sermaye yoğunluğu yenilenebilir enerji sektörünün yapısal özelliği. MDV, TAS 29 restatement sonrası 31.03.2026 satın alma gücüyle ifade edilmiş olup gerçek piyasa değerini değil enflasyon düzeltmesini yansıtmakta (bilanço, 2026/03).
Nakit pozisyonunda Q4'e göre 789 mn TL düşüş var; ancak 428 mn TL'si kısa vadeli finansal yatırımlara (vadeli mevduat dışı enstrümanlar) kaydırılmış. Gerçek likit varlık (nakit + finansal yatırımlar) 1.665 mn TL ile Q4'ün 2.026 mn TL'sinin %82'sinde - yatırım harcamaları ve kredi ödemeleri ana çıkış kalemleri. Vadeli mevduat faiz oranları: TL %39, USD %3, EUR %2 (finansal rapor dipnotları, 2026/03).
Ticari alacaklar 209 mn TL'ye düşerek tahsilat performansı iyileşmiş. Alacak devir hızı 12,77x (2025/12: 10,27x) olumlu yönde artış göstermiş (finansal oranlar, 2026/03).
Maddi olmayan duran varlıklar (7,06 mlr TL) YoY %20,3 artmış. Bu kalem büyük olasılıkla lisans/ruhsat hakları ve geliştirme aşamasındaki projeleri içermekte - 410 MW depolamalı üretim tesisi ön lisansı ile ilgili harcamalar bu artışın kaynağı olabilir (bilanço, 2026/03).
Toplam finansal borçlar 31.03.2026'da 3.085 mn TL (2025/12: 3.496 mn TL, %-11,8). Dönem içinde 217 mn TL kredi geri ödemesi yapılmış, yeni kredi çekimi olmamış. Tüm banka borçları döviz cinsi: 52,7 mn USD ve 14,6 mn EUR - toplam USD eşdeğeri ~73,4 mn USD. Faiz yapısı tamamen değişken; USD tarafı SOFR+3,80%, EUR tarafı Libor+0,65–0,80%. Kısa vadeli finansal borçlar (761 mn TL) tamamıyla uzun vadeli kredilerin vadesi gelen kısımlarından oluşmakta; yeni kısa vadeli borçlanma bulunmuyor (finansal rapor dipnotları, 2026/03).
Uzun vadeli banka kredileri geri ödeme planı dengeli dağılım göstermekte: 2 yıl içinde 709 mn TL, 3 yıl içinde 709 mn TL, 4 yıl içinde 539 mn TL, 5+ yıl 369 mn TL. Toplam kalan kredi limiti 12,2 mlr TL - agresif yatırım dönemini finanse edecek borçlanma kapasitesi yeterli (finansal rapor dipnotları, 2026/03).
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü 3.085 mn TL ile uzun vadeli yükümlülüklerin %55,2'sini oluşturmakta. Bu, TAS 29 kapsamında PP&E'nin enflasyon düzeltmesinden doğan geçici fark birikimini yansıtan büyük ölçüde yapısal ve nakit dışı bir yükümlülük (bilanço, 2026/03).
Özkaynak 15.689 mn TL (Q4'e göre +%0,9). Dönem net kârı (164 mn TL) özkaynak artışını desteklerken, 2 Nisan 2026'da kararlaştırılan 400 mn TL temettü dağıtımı Q2'de etkisini gösterecek. Geri alınmış paylar kalemi 23,6 mn TL ile hisse geri alım programının aktif olduğunu göstermekte (bilanço, 2026/03; KAP Genel Kurul kararı, 02.04.2026).
| Rasyo | 2025/03 | 2025/12 | 2026/03 |
|---|---|---|---|
| Cari Oran | 3,46 | 2,47 | 2,07 |
| Nakit Oran | - | 2,08 | 1,73 |
| Net Fin. Borç / FAVÖK (TTM, yıllıklandırılmış) | - | 0,71x | 0,78x |
| Net Fin. Borç / Özkaynak | - | %9,5 | %9,1 |
| Finansal Borç / Toplam Varlıklar | %12,4 | %16,4 | %14,6 |
| Kaldıraç Oranı | %26,8 | %30,5 | %29,5 |
Likidite güçlü: Cari oran 2,07x ile tüm kısa vadeli yükümlülükleri karşılayacak düzeyde ve BIST Elektrik endeksi peer'leri arasında en yüksek seviye. Net finansal borç/FAVÖK 0,78x ile şirketin 2030 hedefi olan 3,5–4,0x tavanının çok altında - agresif yatırım dönemine rağmen düşük kaldıraç korunmakta (finansal oranlar, 2026/03; faaliyet raporu, 2026/03).
| Kalem (mn TL) | 2026/Q1 | 2025/Q1 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Esas faaliyetlerden kaynaklanan net nakit | 454,1 | 529,8 | %-14,3 |
| Yatırım faaliyetlerinden net nakit | -933,2 | -788,1 | %+18,4 |
| Finansman faaliyetlerinden net nakit | -329,7 | -726,7 | %-54,6 |
| Nakitte net değişim | -787,3 | -988,9 | %-20,4 |
Operasyonel nakit akışı (454 mn TL) net kâra (164 mn TL) göre 2,77x - kâr kalitesi yüksek. Amortisman (196 mn TL) nakit dışı olup operasyonel nakdi destekliyor. İşletme sermayesi Q1'de 24,5 mn TL pozitif katkı sağlamış - ticari alacaklardaki 104 mn TL tahsilat etkisi. Önceki yılda işletme sermayesi -96 mn TL drenaj yaratmıştı (nakit akış tablosu, 2026/03).
Yatırım tarafında: 471 mn TL MDV/MODV alımı (Q1 2025: 371 mn TL, +%27) ve 428 mn TL finansal araç edinimi. Toplam yatırım çıkışı 933 mn TL. Şirketin 2026'daki 6,8 mlr TL yatırım hedefi göz önüne alındığında, Q1 hızı yıllıklandırılınca (1,88 mlr TL) hedefin altında - H2'de belirgin yatırım hızlanması beklenmekte (nakit akış tablosu, 2026/03; şirket guidance).
Finansman tarafında: 217 mn TL kredi geri ödemesi + 79 mn TL faiz ödemesi + 34 mn TL kira borcu ödemesi. Yeni kredi çekimi yok. Temettü ödemesi henüz Q1'de gerçekleşmemiş; Genel Kurul kararı 2 Nisan'da alınmış olup ödeme Q2'de yapılacak (nakit akış tablosu, 2026/03).
Serbest nakit akışı (FCF) = 454 – 471 (MDV/MODV) = -17 mn TL. Büyüme yatırımları dahil edildiğinde FCF negatif; ancak bakım CAPEX ayrıştırıldığında sektörel çerçevenin "maintenance CAPEX <%1–2 gelir" referansıyla uyumlu olarak gerçek bakım harcaması oldukça düşük - negatif FCF tamamen büyüme yatırımlarından kaynaklı (nakit akış tablosu, 2026/03).
Galata Wind, %100 yenilenebilir kaynaklardan (rüzgâr + güneş) oluşan portföyüyle 354,2 MW toplam kurulu güce sahip: 283,9 MW rüzgâr (3 santral) ve 70,3 MW güneş (3 santral). Tüm santraller Gold Standard, VCS/VERRA ve IREC sertifikalı. Yıllık ~490.000 ton CO₂ azaltım sağlanmakta (faaliyet raporu, 2026/03).
Santral bazında YEKDEM durumu:
| Santral | Kurulu Güç (MW) | YEKDEM Bitiş | Durum |
|---|---|---|---|
| RES 1 - Bandırma | 105 | 2021 | Post-YEKDEM (ikili anlaşma/spot) |
| RES 3 - Bursa | 99,9 | 2020 | Post-YEKDEM (ikili anlaşma/spot) |
| GES 2 - Çorum | 9,4 | 2027 | YEKDEM'de |
| GES 1 - Erzurum | 24,7 | 2028 | YEKDEM'de |
| RES 2 - Mersin | 79 | 2030 | YEKDEM'de |
| GES 3 - Erzurum | 36,2 | 2030 | YEKDEM'de |
Toplam 354,2 MW'ın 204,9 MW'ı (%57,9) post-YEKDEM dönemde - ikili anlaşmalar veya spot fiyata endeksli satış. Kalan 149,3 MW YEKDEM'den yararlanmaya devam etmekte. Post-YEKDEM portföy oranının yüksekliği, şirketin gelirlerini spot/bilateral piyasa koşullarına bağımlı kılmakta (faaliyet raporu, 2026/03).
Faaliyet raporuna göre uzun dönem ortalama CUF'lar (MWe bazında): RES 1 %36, RES 2 %34, RES 3 %43, GES 1 %23, GES 2 %20. Bu oranlar sektörel çerçeve referanslarıyla (rüzgâr %30–45, güneş %15–25) uyumlu. RES 3'ün %43 CUF'u portföydeki en yüksek verimlilik - Bursa lokasyonunun rüzgâr rejimi kalitesini yansıtmakta (faaliyet raporu, 2026/03).
2025 yıllık üretim: 880.937 MWh - guidance aralığının (900K–980K) altında. 2026 guidance'ı 950K–1.000K MWh ile daha geniş bir bant; Q1'deki mevsimsel düşüklük normal (şirket guidance tablosu).
Operasyonel giderlerin ortalama %75'i doğrudan sözleşme veya tarifeye bağlı: bakım-onarım, arazi kira, iletim, dağıtım ve sigorta. Şirket, YEKDEM sona eren santrallerde spot fiyata endeksli ikili anlaşmalarla yıllık gelir sabitlemesi stratejisi izlemekte. BİST Elektrik endeksi şirketleri içinde en düşük borçluluk seviyesinde olduğunu vurgulayan şirket, yeni yatırımlarını kendi kaynakları ile finanse edebilecek kapasitede olduğunu belirtmekte (faaliyet raporu, 2026/03).
Türkiye'nin ilk yeşil halka arzını gerçekleştiren Galata Wind, 2030 yılına kadar operasyonel karbon ayak izini net sıfıra indirmeyi taahhüt etmiş. TSRS (Türkiye Sürdürülebilirlik Raporlama Standartları) ile tam uyumlu raporlama disiplini uygulanmakta. Yapay zekâ ve dijitalleşme süreçleri operasyonel verimliliği artırmak üzere iş modellerine entegre edilmekte (faaliyet raporu, 2026/03).
Net yabancı para yükümlülük pozisyonu 31.03.2026'da -2.577 mn TL (2025/12: -2.257 mn TL). Detay: -47,3 mn USD ve EUR kısa pozisyon (türev ürünler sonrası). Tüm banka borçları döviz cinsi iken gelirler TL'den oluşmakta - yapısal kur uyumsuzluğu, sektörel çerçevenin en büyük finansal risk olarak tanımladığı unsur. TL'nin %20 değer kaybı senaryosunda kâr etkisi: -484 mn TL (USD: -393 mn, EUR: -91 mn). Şirketin 103,8 mn TL tutarında türev araç pozisyonu mevcut, ancak hedge oranı mevcut dipnotlarda detaylandırılmamış. Doğal (imperfect) hedge: TL değer kaybı → doğalgaz bazlı üretim maliyeti artışı → spot elektrik fiyatı yükselişi → rüzgâr/güneş üreticisi lehine fiyat etkisi. Ancak bu hedge gecikmeli ve eksik çalışmakta (finansal rapor dipnotları, 2026/03).
3.085 mn TL banka borcunun %100'ü değişken faizli (USD: SOFR+3,80%, EUR: Libor+0,65–0,80%). Sabit faizli borç bulunmamakta. Fed faiz artırımı veya SOFR yükselişi doğrudan finansman maliyetini artıracak. SOFR'da 100 baz puanlık artış, yıllık ek faiz giderini ~30 mn TL artırabilir. Bu konunun önümüzdeki dönemlerde takibi önemli (finansal rapor dipnotları, 2026/03).
3.085 mn TL ertelenmiş vergi yükümlülüğü, toplam varlıkların %13,9'una denk. Bu birikimin ana kaynağı TAS 29 kaynaklı PP&E enflasyon düzeltmesi. Enflasyon muhasebesi uygulaması sona erdiğinde bu geçici farkların nasıl çözüleceği ve nakit vergi yükü üzerindeki potansiyel etkisi uzun vadeli bir belirsizlik - özellikle büyüme yatırımlarıyla PP&E'nin daha da artacağı bir dönemde (bilanço, 2026/03).
Diğer faaliyet gelirleri Q1 2026'da 161,7 mn TL ile gelirin %23,4'ü. Faaliyet kârının %34,4'ü bu kalemden gelmekte. Büyük olasılıkla karbon kredisi satışı, YEKDEM destekleri ve operasyonel döviz kuru kazançlarını içermekte. Şirketin FAVÖK tanımı bu kalemi dışarıda bırakmakta (temiz hesaplama); ancak faaliyet kârı ve dolayısıyla net kâr bu gelire bağımlı. Karbon kredisi fiyat dalgalanmaları veya düzenleyici değişiklikler bu geliri etkileyebilir. Kalemin alt kırılımı dipnotlarda detaylandırılması takip edilmeli (gelir tablosu, 2026/03).
2026 CAPEX hedefi 6,8 mlr TL iken Q1'de sadece 471 mn TL harcanmış. Yılın kalan 3 çeyreğinde ~6,3 mlr TL yatırım harcaması gerekli. Mevcut likit varlıklar (1,67 mlr TL) + TTM operasyonel nakit akışı (~1,8 mlr TL) ≈ 3,5 mlr TL - fark (~3,3 mlr TL) yeni borçlanma ve/veya temettü sonrası kalan nakitle karşılanması gerekecek (400 mn TL temettü düşüldüğünde). Kalan kredi limiti 12,2 mlr TL ile borçlanma kapasitesi yeterli, ancak borçlanma net finansal borç/FAVÖK'ü yükseltecek. Şirketin 3,5–4,0x hedefinin test edilip edilmeyeceği izlenmelidir (nakit akış tablosu, 2026/03; şirket guidance; faaliyet raporu, 2026/03).
Toplam verilen teminat mektupları: 308 mn TL (94,5 mn TL + 4,2 mn EUR). Teminatlar Enerji Bakanlığı, EPDK ve kredi kuruluşlarına verilmiş olup santral lisans ve proje kapsamındadır. MDV üzerinde ipotek bulunmamakta. Dava karşılıkları 0,7 mn TL ile ihmal edilebilir düzeyde. Alınan teminat mektupları (389 mn TL) verilen teminattan yüksek - net teminat pozisyonu olumlu (finansal rapor dipnotları, 2026/03).
Yenilenebilir enerji alt sektöründe BIST peer'leri: AKFYE (Akfen Yenilenebilir Enerji - saf yenilenebilir), AYDEM (Aydem Yenilenebilir Enerji - ağırlıklı yenilenebilir), ENTRA (Enerjisa Üretim - karma üretim portföyü), MOGAN (Mogan Enerji - ağırlıklı rüzgâr). AYDEM ve ENTRA'nın dağıtım/termal segmentleri marj karşılaştırmasını sınırlı ölçüde etkileyebilir.
| Metrik (2025/12) | GWIND | AKFYE | AYDEM | ENTRA | MOGAN |
|---|---|---|---|---|---|
| FAVÖK Marjı (Q4 çeyreklik, %) | 62,2 | 60,3 | 26,0 | 62,8 | 60,0 |
| Cari Oran | 2,47 | 0,65 | 1,24 | 0,25 | 0,30 |
| Finansal Borç / TV (%) | 16,4 | 16,9 | 33,9 | 23,4 | 21,8 |
| Kaldıraç Oranı (%) | 30,5 | 26,1 | 46,3 | 31,9 | 40,3 |
FAVÖK marjı: GWIND (%62,2 Q4, %66,0 Q1 2026) sektörün üst yarısında. AKFYE (%60,3) ve MOGAN (%60,0) benzer marj profiline sahip; ENTRA (%62,8) ile çok yakın. AYDEM'in düşük marjı (%26) dağıtım segmentinin etkisi. Sektörel çerçeve referansı %65–80 - GWIND alt banda yakın ancak aralıkta (2025/12 finansal oranları).
Likidite: GWIND'in 2,47x cari oranı peer grubundan açık ara yüksek. ENTRA (0,25x) ve MOGAN (0,30x) 1,0x altında - yenilenebilir sektörde kısa vadeli likidite riski taşıyabilir. GWIND'in güçlü likiditesi, yatırım dönemine hazırlığın ve borçlanma esnekliğinin göstergesi (2025/12 finansal oranları).
Kaldıraç: GWIND, AKFYE ile birlikte en düşük borçlanma oranına sahip (%16,4 vs %16,9). AYDEM (%33,9) en yüksek kaldıraçla çalışmakta. GWIND'in düşük kaldıracı, 6,8 mlr TL yatırım dönemini finanse ederken güvenli bir sermaye yapısını koruma potansiyeli sunmakta (2025/12 finansal oranları).
Değerleme: GWIND FD/FAVÖK (TTM) ~8,1x ile sektörel çerçevenin gelişen piyasalar referansı olan 4x–6x aralığının üzerinde, ancak küresel yenilenebilir enerji şirketlerinin 8x–12x aralığının alt bandında. PD/DD 1,04x ile defter değerine yakın işlem görmekte. Aracı kurum konsensüsü (12 AL/Endeks Üstü, 1 TUT; son 3 ay ortalama hedef ~38,7 TL) mevcut fiyata (30,20 TL) göre %28+ yukarı potansiyel işaret etmekte (piyasa verileri, 30.04.2026; aracı kurum hedef fiyatları, 2026).
| Metrik | Neden Önemli | Eşik / Uyarı Sinyali |
|---|---|---|
| FAVÖK Marjı (çeyreklik) | Şirketin 2026 guidance'ı %65–70. Q1'de %66 ile alt banda yakın - rüzgâr sezonunun Q3 doruk noktasında marjın üst banda çıkıp çıkmadığı belirleyici. | <%65 → guidance alt bandı kırılması; <%60 → yapısal bozulma |
| Net Fin. Borç / FAVÖK | 6,8 mlr TL yatırım hedefi borçlanmayla finanse edilecek. Şirketin kendi 3,5–4,0x tavan hedefi var. | >2,0x → kaldıraç belirgin artıyor; >3,5x → kırmızı bayrak |
| Üretim hacmi (MWh) | 2026 guidance: 950K–1M MWh (2025 gerçekleşme: 881K). Yeni kapasite eklendiğinde CUF'un korunup korunmadığı kritik. | H1 üretim verilerinde 950K rotasının altında kalma → guidance revision riski |
| USD/TL kuru etkisi | 47,3 mn USD net kısa pozisyon. Her %10 TL değer kaybında ~200 mn TL ek finansman gideri. | Döviz pozisyonunun artış trendine girmesi; DSCR baskısı takip edilmeli |
| Yatırım harcama hızı | Q1'de 471 mn TL → H2'de ~3,2 mlr TL/çeyrek gerekli. Hızlanma gerçekleşmezse 2030 kapasite hedefi risk altına girer. | Q2'de <1,0 mlr TL → yıllık hedef tehlikede; izin/tedarik gecikmesi olasılığı |
Katalizörler (+):
- CBAM (AB Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması) Türk ihracatçılarda yenilenebilir PPA talebini yapısal olarak artırmakta - fiyat duyarsız, uzun vadeli talep kaynağı
- TCMB faiz indirim döngüsü → yeni projelerin finansman maliyetini düşürebilir; SOFR etkisi sınırlı kalsa da TL kredi opsiyonlarını genişletir
- 410 MW depolamalı tesisin inşaata başlaması → 2028–2030 gelir büyümesini tetikleyecek katalizör
- Karbon kredi fiyatlarının yükseliş trendi → diğer faaliyet gelirlerinde artış potansiyeli
- Avrupa genişlemesi (300 MW güneş) → coğrafi çeşitlendirme ve EUR gelir kaynağı; USD borçları için doğal hedge
Risk faktörleri (-):
- SOFR artışı / Fed şahin tutum → tüm borç değişken faizli, doğrudan maliyet artışı
- TL değer kaybının hızlanması → net döviz açığı büyür, bilanço baskısı artar
- Spot elektrik fiyatlarında düşüş (price cannibalization) → post-YEKDEM santrallerin %58'i merchant/bilateral gelire bağımlı
- TEİAŞ bağlantı kapasite kısıtları → yeni projelerin devreye alımını geciktirebilir
- TAS 29 uygulamasının sona ermesi durumunda ertelenmiş vergi yükümlülüğünün çözülme etkisi
Şirket dokümanları
- Faaliyet raporu, 2026/03 (KAP, yayın: 30.04.2026)
- Bilgilendirme sunumu, Q1 2026 (KAP ODA, 30.04.2026)
- Olağan Genel Kurul kararı - kâr payı dağıtımı (KAP, 02.04.2026)
Finansal veriler
- Konsolide bilanço, gelir tablosu ve nakit akış tablosu, 2026/03 (KAP, 30.04.2026)
- Finansal rapor dipnotları, 2026/03 - borçlanma, döviz pozisyonu, teminat, ilişkili taraf (KAP, 30.04.2026)
- Piyasa çarpanları: 30.04.2026 kapanış (30,20 TL)
- Karşılaştırmalı finansal oranlar: GWIND, AKFYE, AYDEM, ENTRA, MOGAN (2025/12 dönemi)
Aracı kurum hedef fiyatları (son 3 ay)
- İş Yatırım, Hisse Senedi Stratejisi, 24.04.2026 - AL, hedef 39,00 TL
- Gedik Yatırım, 16.04.2026 - Endeks Üstü, hedef 35,00 TL
- A1 Capital, 17.03.2026 - AL, hedef 42,12 TL
- Aracı kurum konsensüs çeyreklik tahminleri (5 kurum: Ak Yatırım, Pusula Yatırım, Deniz Yatırım, İş Yatırım, Marbaş Menkul)
Sektörel referans
- Yenilenebilir Enerji Sektörel Çerçeve
- Şirket guidance tablosu (2025 ve 2026 hedefleri)
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.