Bu rapor, Claude Opus 4.7 tarafından sağlık hizmetleri sektörü için tanımlı analiz prensipleriyle hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Veri kesim noktası: 2026/03 konsolide finansalları ve 06.05.2026 piyasa verileri.
MLP Sağlık Hizmetleri (MPARK), 2026 yılının ilk çeyreğinde 16.252 mn TL hasılat (+%5,7 YoY), 4.810 mn TL FAVÖK (+%24,8 YoY) ve 1.668 mn TL ana ortaklık net kârı (+%8,9 YoY) açıkladı (gelir tablosu, 2026/03 konsolide, KAP).
Çeyreğin öne çıkan dinamikleri:
Piyasa verisi: Son kapanış 454,00 TL (06.05.2026). Bu fiyat üzerinden piyasa değeri ~86,7 mlr TL, firma değeri (FD) ~101,8 mlr TL, FD/FAVÖK (TTM) ~5,7x, F/K (TTM, ana ortaklık) ~13,9x seviyesindedir (kendi hesaplamamdır).
Aracı kurum konsensüsü (tümü bilanço öncesi): 14 kurumun ortalama hedef fiyatı ~622 TL; ancak tamamı 1Ç26 finansalları öncesinde yayınlanmış olup güncelliğini yitirmiştir (aracı kurum raporları, çeşitli tarihler).
Risk başlıkları: (i) Alacak tahsil süresindeki artış trendi, (ii) negatif FCF ile birlikte nakit pozisyonundaki erime (-%32 QoQ), (iii) Fom Grup ilişkili taraf mal alımındaki 13x artış (dipnotlar, 2026/03), (iv) parasal kazanç bağımlılığı.
| Kalem (mn TL) | 1Ç25 | 2Ç25 | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | YoY Δ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Satış Gelirleri | 15.382 | 14.655 | 15.002 | 15.586 | 16.252 | +%5,7 |
| SMM | (11.152) | (10.885) | (10.432) | (11.112) | (11.778) | +%5,6 |
| Brüt Kâr | 4.230 | 3.770 | 4.570 | 4.474 | 4.473 | +%5,7 |
| GYG | (1.410) | (1.272) | (1.226) | (1.318) | (1.474) | +%4,5 |
| FAVÖK | 3.853 | 3.576 | 4.577 | 4.862 | 4.810 | +%24,8 |
| Finansal Giderler | (1.248) | (1.923) | (499) | (1.413) | (1.372) | +%9,9 |
| Parasal Kazanç/Kayıp | 843 | 618 | 479 | 581 | 1.008 | +%19,6 |
| Net Kâr | 1.669 | 1.400 | 2.103 | 1.634 | 1.862 | +%11,6 |
| Ana Ortaklık Payı | 1.531 | 1.289 | 1.859 | 1.413 | 1.668 | +%8,9 |
Kaynak: Gelir tablosu, 2025/03–2026/03 konsolide çeyreklik (KAP).
| Segment (mn TL) | 1Ç25 | 1Ç26 | YoY Δ |
|---|---|---|---|
| Yurt içi hasta geliri | 13.865 | 14.647 | +%5,6 |
| - Yatan hasta | 7.114 | 7.428 | +%4,4 |
| - Ayaktan hasta | 6.752 | 7.219 | +%6,9 |
| Yurt dışı sağlık turizmi (YST) | 1.192 | 1.240 | +%4,0 |
| Diğer yan iş kolları | 325 | 364 | +%12,2 |
| Toplam | 15.382 | 16.252 | +%5,7 |
Kaynak: Faaliyet raporu, 2026/03 (KAP).
Hasılat büyümesi nominal bazda %5,7 ile enflasyonun belirgin gerisinde kalmıştır. Yurt içi gelirde ayaktan hasta segmenti (+%6,9) yatan hastaya (+%4,4) göre daha hızlı büyümüştür. Sağlık turizmi geliri %4,0 artışla sınırlı kalmıştır; lira güçlenmesi bu segmentte baskı unsuru olabilir.
| Kalem (hasılata oran, %) | 1Ç25 | 1Ç26 | Δ (bps) |
|---|---|---|---|
| Malzeme | %12,1 | %10,9 | -119 |
| Doktor giderleri | %26,2 | %25,8 | -41 |
| Personel giderleri | %23,5 | %21,8 | -176 |
| Dışarıdan sağlanan hizmetler | %2,7 | %2,4 | -35 |
| Diğer | %10,4 | %9,6 | -84 |
| Toplam SMM / Hasılat | %72,5 | %72,5 | 0 |
Kaynak: Faaliyet raporu, 2026/03 (KAP).
Toplam SMM/hasılat oranı %72,5 ile yıllık bazda sabit kalmış, ancak bileşen dağılımında olumlu kayma gözlenmektedir. Personel giderlerindeki 176 bps iyileşme dikkat çekici olup, kadro optimizasyonu veya prim/ücret artışlarının hasılat büyümesinin gerisinde kalmasıyla açıklanabilir. Malzeme giderlerindeki 119 bps düşüş, ithal tıbbi sarf malzeme fiyatlarındaki düzeltme veya tedarik zinciri verimliliğini yansıtıyor olabilir.
| Oran (%) | 1Ç25 | 2Ç25 | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Brüt Marj | %27,5 | %25,7 | %30,5 | %28,7 | %27,5 |
| FAVÖK Marjı | %25,1 | %24,4 | %30,5 | %31,2 | %29,6 |
| Net Kâr Marjı (AO) | %10,0 | %8,8 | %12,4 | %9,1 | %10,3 |
Kaynak: Gelir tablosu, 2025/03–2026/03 konsolide çeyreklik (KAP); kendi hesaplamamdır.
Brüt marj yıllık bazda sabit (%27,5) kalırken, FAVÖK marjı %25,1'den %29,6'ya güçlü şekilde genişlemiştir. Bu ayrışma, GYG disiplini (GYG/hasılat %9,2→%9,1) ve faaliyet kârlılığını etkileyen diğer gelir/gider kalemlerinin seyriyle açıklanmaktadır. FAVÖK hesaplamasındaki amortisman/itfa payı etkisi de farka katkıda bulunmuştur.
3Ç25–4Ç25'te gözlenen FAVÖK marjı tepe noktası (%30,5–31,2) ardından 1Ç26'da hafif gerileme (%29,6) görülmektedir. SUT tarife güncellemesi (Aralık 2025, ~%30 artış; KAP, 10.12.2025) sonrası normalleşmeyi yansıtabilir - sağlık sektöründe SGK tarife artışı sonrası marjların geçici olarak yükselmesi ve ardından maliyet baskısıyla aşınması tipik bir "testere dişi" kalıbıdır.
| Çeyrek | Parasal Kazanç (mn TL) | Net Kâr (mn TL) | PK/NK Oranı |
|---|---|---|---|
| 1Ç25 | 843 | 1.669 | %50,5 |
| 2Ç25 | 618 | 1.400 | %44,1 |
| 3Ç25 | 479 | 2.103 | %22,8 |
| 4Ç25 | 581 | 1.634 | %35,6 |
| 1Ç26 | 1.008 | 1.862 | %54,1 |
Kaynak: Gelir tablosu, 2025/03–2026/03 konsolide çeyreklik (KAP); kendi hesaplamamdır.
TMS 29 (IAS 29) uygulaması kapsamında 1Ç26'da 1.008 mn TL parasal kazanç raporlanmıştır - bu, net kârın yarısından fazlasına (%54,1) karşılık gelmektedir. Kaldıraçlı bir hastane grubunun net borç pozisyonunda parasal kazanç kaydetmesi muhasebe mekaniği açısından olağan yöndedir: borçlar enflasyonla aşındığı için pozitif parasal etki oluşur. Ancak bu kalem nakit yaratmayan bir gelir olduğundan, operasyonel kârlılığı değerlendirirken ayrıştırılması zorunludur.
Parasal kazanç hariç net kâr: 1.862 − 1.008 = 854 mn TL. Bu, "çekirdek" net kârın görünürdeki 1.862 mn TL'nin yarısından az olduğunu göstermektedir.
Finansal giderler 1Ç26'da 1.372 mn TL ile yıllık %9,9 artış göstermiştir (1Ç25: 1.248 mn TL; gelir tablosu, 2026/03, KAP). Toplam kredi portföyünün %23,8 QoQ artışıyla uyumlu bir gelişmedir. 2Ç25'teki 1.923 mn TL'lik aykırı yüksek finansal gider, muhtemelen kur etkisi veya dönemsel borç yeniden yapılandırma maliyetini yansıtmaktadır.
| Kalem (mn TL) | 2025/03 | 2025/12 | 2026/03 | YoY Δ |
|---|---|---|---|---|
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 4.731 | 8.848 | 5.981 | +%26,4 |
| Ticari Alacaklar | 10.022 | 10.813 | 12.246 | +%22,2 |
| Stoklar | 1.181 | 1.222 | 1.139 | -%3,6 |
| Dönen Varlıklar | - | 23.579 | 21.875 | - |
| Duran Varlıklar | - | 66.876 | 68.061 | - |
| Toplam Varlıklar | 73.506 | 90.455 | 89.936 | +%22,3 |
Kaynak: Bilanço, 2025/03–2026/03 konsolide (KAP) ve faaliyet raporu, 2026/03.
Toplam varlıklar yıllık %22,3 büyümüştür, ancak bu büyümenin önemli bir kısmı TMS 29 restatement etkisini yansıtmaktadır. Dikkat çekici gelişme, nakit pozisyonunun 4Ç25 sonundaki 8.848 mn TL'den 1Ç26 sonunda 5.981 mn TL'ye gerilemesidir (-%32,4 QoQ). Nakit erimesinin ana kaynakları: negatif serbest nakit akış ve borç geri ödemeleridir.
| Metrik | 1Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 |
|---|---|---|---|
| Ticari Alacaklar (mn TL) | 10.022 | 10.813 | 12.246 |
| Alacak Tahsil Süresi (gün) | 58,7 | 62,5 | 67,8 |
| Alacak Büyümesi (YoY) | - | - | +%22,2 |
| Hasılat Büyümesi (YoY) | - | - | +%5,7 |
Kaynak: Bilanço ve gelir tablosu, 2025/03–2026/03 konsolide (KAP); kendi hesaplamamdır. Alacak tahsil süresi = Ticari Alacaklar / (Çeyreklik Hasılat / 90 gün).
Alacak tahsil süresi üç ardışık dönemde artış göstermektedir: 58,7 → 62,5 → 67,8 gün. Sağlık sektöründe SGK'ya bağımlı hastane gruplarında artan alacak günleri genellikle kamu ödeme döngüsü baskısını yansıtmaktadır - bu, kredi bozulmasından ziyade kamu maliyesi stresinin bir fonksiyonudur. Ancak alacak artış hızının (%22,2) hasılat artışının (%5,7) yaklaşık 4 katı olması, konunun yalnızca zamanlama farkıyla açıklanıp açıklanamayacağının sorgulanmasını gerektirmektedir.
Raporda SGK/özel sigorta/sağlık turizmi bazında alacak yaşlandırma dağılımı bulunmamaktadır; bu veri, ödeme kalitesinin tam değerlendirmesi için gereklidir.
| Kalem (mn TL) | 2025/12 | 2026/03 | QoQ Δ |
|---|---|---|---|
| TL kredi | 2.035 (%15) | 3.260 (%22) | +%60,2 |
| USD + EUR kredi | 3.322 (%25) | 3.374 (%22) | +%1,6 |
| Toplam kredi + finansal kiralama | 5.357 | 6.634 | +%23,8 |
| UFRS 16 kiralama yükümlülükleri | 7.802 | 8.479 | +%8,7 |
| Toplam net borç | 13.159 | 15.113 | +%14,9 |
Kaynak: Faaliyet raporu, 2026/03 (KAP).
| Kaldıraç Göstergesi | 2026/03 |
|---|---|
| Net Borç / FAVÖK (TTM, UFRS 16 dahil) | 0,8x |
| Net Borç / FAVÖK (TTM, UFRS 16 hariç) | 0,4x |
| Kaldıraç Oranı | %53,1 |
| Finansal Borç Oranı | %23,5 |
Kaynak: Faaliyet raporu, 2026/03 ve finansal oranlar (KAP).
Net borç/FAVÖK oranı hem UFRS 16 dahil (0,8x) hem hariç (0,4x) görünümde konforlu seviyededir. Ancak çeyreklik dinamikler dikkat çekmektedir: TL kredi portföyü tek çeyrekte %60,2 artmıştır - yüksek faiz ortamında bu agresif TL borçlanma, takip eden dönemlerde finansal gider baskısını artırabilir.
Borçlanma aracı kapasitesi açısından, SPK'dan 20 mlr TL'lik borçlanma aracı ihracı onayı alınmıştır (KAP, 16.01.2026). Bu onay, şirketin mevcut kredi limitlerinin ötesinde ek likidite opsiyonuna sahip olduğunu göstermektedir.
Kredi notu: JCR Eurasia tarafından AA- (Tr) Stabil görünüm (27.04.2026; faaliyet raporu, 2026/03).
| Kalem (mn TL) | 2025/03 | 2025/12 | 2026/03 | YoY Δ |
|---|---|---|---|---|
| Ana Ortaklık Özkaynakları | 34.176 | 38.328 | 40.008 | +%17,1 |
| Toplam Özkaynaklar | - | 40.347 | 42.222 | - |
Kaynak: Bilanço, 2025/03–2026/03 konsolide (KAP) ve faaliyet raporu, 2026/03.
| Getiri Göstergesi | 2026/03 |
|---|---|
| ROE (yıllıklandırılmış) | %16,8 |
| ROIC | %16,1 |
| F/DD | 2,0x |
Kaynak: Finansal oranlar (KAP); F/DD kendi hesaplamamdır (425,50 / 209,46 TL).
| Oran | 2026/03 |
|---|---|
| Cari Oran | 1,19 |
| Likidite (Asit-Test) Oranı | 1,13 |
| Nakit Oranı | 0,33 |
Kaynak: Finansal oranlar, 2026/03 (KAP).
Cari oran 1,19 ile kısa vadeli yükümlülükleri karşılamaya yeterli olmakla birlikte, ticari alacakların likidite hesabına dahil edilmesi dikkate alınmalıdır. SGK alacaklarının fiili likiditesi genel ticari alacaklara göre daha düşük olabilir.
Net döviz pozisyonu 31 Mart 2026 itibarıyla (1.447) mn TL'dir (dipnotlar, 2026/03, KAP):
| Para Birimi | Net Pozisyon (bin TL) |
|---|---|
| USD | +20.981 (uzun) |
| EUR | (46.290) (kısa) |
| GBP | +2.102 (uzun) |
%20 kur duyarlılığı: USD pozisyonundan +157 mn TL, EUR pozisyonundan (548) mn TL → net etki (366) mn TL zarar (dipnotlar, 2026/03, KAP).
EUR'daki kısa pozisyon muhtemelen döviz cinsli borçlanmadan kaynaklanmaktadır. Sağlık turizmi gelirlerinin (çeyreklik 1.240 mn TL; faaliyet raporu, 2026/03) doğal kur koruması sağladığı düşünülebilir, ancak bu korumanın etkinliği gelir ile borç vadesinin uyumuna bağlıdır.
| Kalem (mn TL) | 1Ç25 | 1Ç26 | Δ |
|---|---|---|---|
| FAVÖK | 3.853 | 4.810 | +%24,8 |
| İşletme sermayesi değişimi | (377) | (2.331) | kötüleşme |
| Operasyonel Nakit Akış (CFO) | 2.057 | 808 | -%60,7 |
| Yatırım harcamaları | (1.870) | (1.769) | iyileşme |
| Temettü | - | (110) | - |
| Serbest Nakit Akış (FCF) | 187 | (1.071) | negatif |
Kaynak: Faaliyet raporu, 2026/03 (KAP).
1Ç26'da FAVÖK %24,8 artışla 4.810 mn TL'ye ulaşmasına rağmen, operasyonel nakit akış %60,7 gerileyerek 808 mn TL'ye düşmüştür. CFO/Net Kâr oranı %43 ile zayıf nakit dönüşüm kalitesine işaret etmektedir (1Ç25: %123; kendi hesaplamamdır).
İşletme sermayesi bozulmasının bileşenleri (QoQ bilanço değişimlerinden; kendi hesaplamamdır):
Alacak artışı SGK ödeme döngüsü dinamiğidir; ancak ticari borçların da azalması (tedarikçilere daha hızlı ödeme), eş zamanlı olarak nakit pozisyonunu iki yönlü baskılamıştır.
Sağlık sektöründe CFO/Net Kâr farkının SGK tarife güncellemesi sonrası daralması, güncelleme öncesi genişlemesi tipik bir kalıptır. Bu kalıbın 1Ç26'da genişleme yönünde olması (SUT Aralık 2025'te güncellenmişti), mevsimsellik veya alacak tahsil zamanlama etkisini düşündürmektedir.
| Metrik | 1Ç26 |
|---|---|
| Yatırım harcaması (CAPEX) | 1.769 mn TL |
| CAPEX / Hasılat | %10,9 |
| Tahmini amortisman (D&A) | ~1.811 mn TL |
| CAPEX / D&A | ~0,98x |
Kaynak: Faaliyet raporu, 2026/03 (KAP). D&A tahmini = FAVÖK − Tahmini Faaliyet Kârı; kendi hesaplamamdır.
CAPEX/hasılat oranı %10,9 ile sağlık sektöründe bakım amaçlı yatırım için referans alınan %3-5 aralığının çok üzerindedir - bu, şirketin aktif büyüme yatırımı sürdürdüğünü göstermektedir. Toplam CAPEX'in D&A'ya yakınlığı (~0,98x), büyüme ve bakım bileşenlerinin ayrıştırılmasını gerektirmektedir. CAPEX'in tamamı bakım niteliğinde olamayacağına göre, büyüme yatırımının varlığı bakım CAPEX'in D&A'nın altında kaldığına işaret edebilir - bu, orta vadede tesis yenileme yeterliliği açısından izlenmesi gereken bir göstergedir.
İki önemli düzenleyici değişiklik döneme etki etmiştir:
SUT (Sağlık Uygulama Tebliği) güncellemesi: 10 Aralık 2025'te yürürlüğe giren ~%30 tarife artışı (KAP, 10.12.2025). Bu artış, 1Ç26 hasılat ve marj performansını doğrudan desteklemiştir. Sağlık sektöründe SGK tarife güncellemeleri sonrası marjların geçici olarak genişlemesi ve ardından maliyet baskısıyla aşınması olağan bir dinamiktir.
TTB ÖHU (Tabela Tavan Ücret) güncellemesi: Ocak 2026'da +%16,5 artış (faaliyet raporu, 2026/03). ÖHU, özel hasta ve sigorta segmentinin fiyat tavanını belirlemekte olup, bu artış SGK dışı gelir kanallarında marj korumasına katkıda bulunmuştur.
Finansal rapor dipnotlarından (2026/03, KAP):
| Kalem | Tutar | Not |
|---|---|---|
| Muharrem Usta - ticari olmayan alacak | 466 mn TL | Faizli; kişisel alacak |
| İlişkili taraf ticari alacak (toplam) | 52 mn TL | - |
| İlişkili taraf ticari borç (toplam) | 91 mn TL | - |
| İlişkili taraf kira yükümlülükleri (KV+UV) | 2.388 mn TL | UFRS 16 kapsamında |
| Fom Grup sabit kıymet avansı | 2.021 mn TL | Uzun vadeli, değişmemiş |
| Fom Grup mal alımı (1Ç26) | 262 mn TL | 1Ç25: 20 mn TL → 13x artış |
Fom Grup'tan yapılan mal alımının 1Ç25'teki 20 mn TL'den 1Ç26'da 262 mn TL'ye sıçraması dikkat çekicidir. Bu artışın arkasındaki operasyonel gerekçe (yeni tesis donanımı, genişleme yatırımı vb.) faaliyet raporunda ayrıntılandırılmamış olup izlenmesi gereken bir kalemdir.
Muharrem Usta'ya (şirket ortağı) verilen 466 mn TL tutarındaki faizli kişisel alacak, kurumsal yönetim açısından dikkat gerektiren bir kalem olup, faiz koşullarının piyasa koşullarıyla uyumu değerlendirilmelidir.
İlişkili taraf kira yükümlülükleri (2.388 mn TL) UFRS 16 kapsamında bilanço içindedir. Bu, toplam UFRS 16 yükümlülüklerinin (8.479 mn TL) %28'ini oluşturmaktadır (faaliyet raporu, 2026/03; kendi hesaplamamdır).
Toplam TRİ: 3.159 mn TL (dipnotlar, 2026/03, KAP). Tamamı teminat niteliğinde olup, rehin veya ipotek bulunmamaktadır. Teminatların nakit ve menkul kıymet ağırlıklı olması olumlu bir göstergedir.
Bu dönem bilançosu 6 Mayıs 2026'da yayınlanmış olup, yayın tarihi itibarıyla 1Ç26 finansallarını yansıtan güncellenmiş aracı kurum değerlendirmesi bulunmamaktadır.
Bilanço öncesi mevcut 14 aracı kurum hedef fiyatının ortalaması ~622 TL'dir (aracı kurum raporları, çeşitli tarihler). Kurum bazında: İş Yatırım AL 514,51 | Fiba AL 728,50 | Gedik EÜ 550 | Tera EÜ 610,20 | HSBC AL 500 | Tacirler AL 559 | Oyak EÜ 633,10 | Ak Yatırım EÜ 690 | Alnus TUT 478,68 | Deniz AL 640 | Kuveyt Türk AL 600 | Yatırım Finansman EP 570 | İntegral 603 | Ünlü AL 636 TL. Bu raporlar 1Ç26 finansal sonuçlarını içermediğinden, güncellenmemiş referans niteliğindedir.
Fom Grup mal alımı sıçraması: 1Ç25'te 20 mn TL → 1Ç26'da 262 mn TL - 13x artış (dipnotlar, 2026/03, KAP). Sabit kıymet avansı (2.021 mn TL) ile birlikte değerlendirildiğinde, Fom Grup'a yönelik toplam ilişkili taraf riski ~2,3 mlr TL'ye ulaşmaktadır. Bu kalemlerin operasyonel gerekçesi ve karşılıklı koşulları detaylı inceleme gerektirir.
Parasal kazanç/net kâr oranı %54'e yükseldi: 1Ç26 net kârının yarısından fazlası nakit yaratmayan parasal kazançtan gelmektedir (gelir tablosu, 2026/03, KAP). Enflasyon muhasebesi uygulamasının kapsamının daralması veya enflasyonun düşmesi halinde bu kalemin kâr üzerindeki destekleyici etkisi azalacaktır.
İşletme sermayesi / FAVÖK kopuşu: FAVÖK %24,8 büyürken operasyonel nakit akış %60,7 gerilemiştir (faaliyet raporu, 2026/03). Nakit dönüşüm oranının bu denli düşmesi (CFO/NK %43), kârlılık ile nakit yaratma kapasitesinin farklı yönlerde hareket ettiğini göstermektedir.
TL kredi portföyünde %60 QoQ sıçrama: 2.035'ten 3.260 mn TL'ye (faaliyet raporu, 2026/03). Yüksek faiz ortamında bu agresif TL borçlanma, 2Ç26 itibarıyla finansal gider baskısını artırabilir.
Alacak tahsil süresi trendi: Üç ardışık dönem artış - 58,7→62,5→67,8 gün (bilanço, 2025/03–2026/03, KAP). SGK ödeme döngüsü etkisi muhtemel olmakla birlikte, monoton trendin bir sonraki SUT tarife güncellemesi döneminde daralmaya dönmemesi durumunda yapısal bozulma olarak değerlendirilmesi gerekecektir.
FCF negatifken temettü ödemesi: 110 mn TL temettü (faaliyet raporu, 2026/03), FCF'nin (1.071 mn TL) negatif olduğu bir dönemde gerçekleşmiştir. Mutlak tutar küçük olmakla birlikte, nakit yönetimi disiplini açısından dikkat çekmektedir.
Sağlık turizmi büyüme ivmesi yavaşladı: YST geliri +%4,0 artışla toplam hasılat büyümesinin (+%5,7) gerisinde kalmıştır (faaliyet raporu, 2026/03). Sağlık turizminin en yüksek marjlı ve nakit kalitesi en güçlü gelir kalemi olduğu düşünüldüğünde, bu segmentteki yavaşlama orta vadeli marj karması üzerinde olumsuz etki yaratabilir.
TMS 29 restatement öncesi karşılaştırma eksikliği: Rapor yalnızca restated finansallara dayanmaktadır; non-restated (nominal) veriler yayınlanmadığından, TMS 29 etkisinin marjlar ve kârlılık üzerindeki tam boyutunu ayrıştırmak mümkün olamamıştır. Bu, değerlendirme güvenilirliğini sınırlayan bir bilgi eksikliğidir.
| Metrik | MPARK (1Ç26) | Sektör Norm Aralığı | Yorum |
|---|---|---|---|
| FAVÖK Marjı | %29,6 | %15-25 (hastane) | Norm üzerinde; maliyet disiplini güçlü |
| Net Borç/FAVÖK (UFRS 16 dahil) | 0,8x | <2,0x sağlıklı | Konforlu seviye |
| CAPEX/Hasılat | %10,9 | %3-5 (bakım) | Büyüme yatırımı bileşeni yüksek |
| Alacak Tahsil Süresi | 67,8 gün | SGK'ya bağlı; değişken | Yükselen trend dikkat çekici |
| FD/FAVÖK (TTM) | 5,7x | 8-12x (global) | Türkiye ülke riski iskontosu |
Kaynak: MPARK verileri bilanço ve gelir tablosu (KAP), 06.05.2026 kapanış bazlı; kendi hesaplamamdır. Sektör normları analist referans aralıklarıdır.
MPARK'ın FAVÖK marjı (%29,6) sağlık hizmetleri sektöründe analistlerce referans alınan %15-25 bandının üzerinde seyretmektedir. Bu performansın sürdürülebilirliği, SUT/ÖHU tarife döngüsüne, personel maliyet baskısına ve ödeme yapan taraf (payer) karması gelişimine bağlıdır.
FD/FAVÖK çarpanının (5,7x) global olgun hastane gruplarının 8-12x aralığının altında kalması, Türkiye ülke risk primini, TL cinsi gelir ağırlığını ve sağlık sektörünün SGK monopsonisine bağımlılığını yansıtmaktadır.
| Çarpan | Değer | Baz |
|---|---|---|
| FD/FAVÖK (TTM) | 5,7x | 06.05.2026 kapanış |
| F/K (TTM, AO) | 13,9x | 06.05.2026 kapanış |
| F/DD | 2,2x | 06.05.2026 kapanış |
| ROE (yıllıklandırılmış) | %16,8 | 1Ç26 |
| ROIC | %16,1 | 2026/03 |
| HBK - Hisse Başına Kazanç (TTM) | 32,61 TL | 2026/03 |
Kaynak: Finansal oranlar (KAP); piyasa verileri (06.05.2026 kapanış: 454,00 TL); kendi hesaplamamdır. Piyasa değeri 86,7 mlr TL (454,00 × 191.012.202 hisse), firma değeri 101,8 mlr TL (piyasa değeri + 15.113 mn TL net borç).
Sektörel karşılaştırmanın eksiksiz yapılabilmesi için aşağıdaki verilere ihtiyaç duyulmaktadır:
| Metrik | Güncel Değer | Eşik / Referans | İzleme Gerekçesi |
|---|---|---|---|
| Alacak tahsil süresi | 67,8 gün | 3 dönem monoton artış | SGK ödeme döngüsü mü, yapısal bozulma mı ayrıştırılmalı |
| CFO/Net Kâr | %43 | <100% = nakit dönüşüm baskısı | İşletme sermayesi normalleşmesiyle düzelmesi gereken kalem |
| Fom Grup ilişkili taraf hacmi | 262 mn TL/çeyrek | 1Ç25: 20 mn TL | Operasyonel gerekçe ve koşullar netleşmeli |
| TL kredi portföyü | 3.260 mn TL (+%60 QoQ) | Finansal gider etkisi takibi | Faiz yükü artış riski |
| Parasal kazanç/net kâr | %54 | Enflasyon muhasebesine bağımlılık | Enflasyon düşüşünde kâr kalitesi riski |
| FAVÖK marjı | %29,6 | SUT tarife döngüsü etkisi | Tarife etkisi aşındıkça marj baskısı |
| Sağlık turizmi gelir payı | %7,6 (çeyreklik) | Payın artması nakit kalitesini güçlendirir | Lira güçlenmesi ters etki yaratabilir |
| FCF | (1.071) mn TL | Negatif | Pozitife dönüş zamanlaması |
Kaynak: Bilanço, gelir tablosu, faaliyet raporu, 2026/03 (KAP); kendi hesaplamamdır.
Şirket dokümanları
- Faaliyet raporu, 2026/03 konsolide (KAP, 06.05.2026)
- Finansal rapor dipnotları, 2026/03 konsolide - ilişkili taraf, döviz pozisyonu, TRİ, borçlanma detayları (KAP, 06.05.2026)
- Kurumsal bilgi kartı (KAP)
- KAP özel durum açıklaması: 20 mlr TL borçlanma aracı ihracı SPK onayı (16.01.2026)
Finansal veriler
- Gelir tablosu ve bilanço, 2025/03–2026/03 konsolide çeyreklik (KAP)
- Finansal oranlar, 2026/03 (KAP)
- Piyasa verileri: 06.05.2026 kapanış (454,00 TL); 31.03.2026 kapanış (425,50 TL; faaliyet raporu, 2026/03)
Düzenleyici gelişmeler
- SUT (Sağlık Uygulama Tebliği) güncellemesi, ~%30 artış (KAP, 10.12.2025)
- TTB ÖHU (Tabela Tavan Ücret) güncellemesi, +%16,5 (Ocak 2026; faaliyet raporu, 2026/03)
- JCR Eurasia kredi notu: AA- (Tr) Stabil (27.04.2026; faaliyet raporu, 2026/03)
Aracı kurum raporları (tümü bilanço öncesi, referans niteliğinde)
- 14 aracı kurum hedef fiyat ortalaması ~622 TL (İş Yatırım, Fiba, Gedik, Tera, HSBC, Tacirler, Oyak, Ak Yatırım, Alnus, Deniz, Kuveyt Türk, Yatırım Finansman, İntegral, Ünlü; çeşitli tarihler)
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.