Bu rapor, Claude Opus 4.7 tarafından kimya-plastik-lastik sektörü için tanımlı analiz prensipleriyle hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Veri kesim noktası: 2026/03 konsolide finansalları ve 06.05.2026 piyasa verileri. Tüm finansal tablo verileri TMS 29 kapsamında 31 Mart 2026 satın alma gücüne göre yeniden ifade edilmiştir.
Bilanço Puanı: 68/100
Getiri Potansiyeli: +%22
Aksa Akrilik Kimya Sanayii A.Ş. (AKSA), Akkök Holding bünyesinde faaliyet gösteren, yıllık ~308.000 ton kapasiteyle dünyanın en büyük akrilik elyaf üreticilerinden biridir. Şirket, akrilik elyaf (Aşama 2-3) yanında karbon fiber ve teknik elyaf (Aşama 4) segmentleriyle dikey entegre bir kimya grubu yapısındadır.
Q1 2026'nın öne çıkan bulguları:
Ana risk: Finansal borçlardaki hızlı artış ve yüksek döviz açığı (hedge sonrası net -7.92 milyar TL; dipnot, 2026/03). Kaldıraç artışı kapasite genişleme yatırımlarıyla ilişkili görünmektedir (duran varlıklar +%40 YoY) ancak kısa vadeli likidite baskısı yaratmaktadır.
Genel değerlendirme: AKSA operasyonel olarak güçlü bir çeyrek geçirmiştir; FAVÖK marjı şirketin kendi rehberlik aralığının (%15-18; faaliyet raporu, 2025/12) üst bandına yakındır. Ancak bilanço yapısındaki hızlı bozulma temkinli yaklaşım gerektirmektedir. Mevcut değerleme çarpanları sektörel ortalamalarla makul seviyelerde olmakla birlikte, kaldıraç ve döviz risklerinin fiyata tam yansıyıp yansımadığı tartışmalıdır. Kaldıraç gelişiminin yakından izlenmesi önerilir.
| Kalem | Q1 2026 | Q1 2025 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Toplam Varlıklar | 76.57 milyar | 53.17 milyar | +%44.0 |
| Dönen Varlıklar | 25.86 milyar | 17.03 milyar | +%51.8 |
| Duran Varlıklar | 50.70 milyar | 36.14 milyar | +%40.3 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 9.72 milyar | 4.32 milyar | +%125 |
| Stoklar | 7.10 milyar | 5.92 milyar | +%20.0 |
| Ticari Alacaklar | 6.55 milyar | 5.02 milyar | +%30.5 |
Kaynak: bilanço, 2026/03 ve 2025/03 (TMS 29 enflasyon düzeltmeli)
Duran varlıklardaki +%40 büyüme, şirketin karbon fiber ve akrilik kapasite genişleme yatırımlarını yansıtmaktadır. Nakit pozisyonu bir yılda iki katından fazla artmıştır, ancak bu artış büyük ölçüde yeni borçlanmayla finanse edilmiştir.
Stok kontrolü: Stok artışı (+%20) satış geliri artışının (+%18.6) hafif üzerindedir ancak kritik bir sapma oluşturmamaktadır. Stok/Yıllıklandırılmış Satış oranı Q1 2026'da %16.6, Q1 2025'te %16.4 ile neredeyse aynı seviyededir. Stok birikimi açısından erken uyarı işareti tetiklenmemiştir.
| Kalem | Q1 2026 | Q1 2025 | Değişim |
|---|---|---|---|
| KV Yükümlülükler | 29.07 milyar | 14.03 milyar | +%107 |
| UV Yükümlülükler | 12.90 milyar | 3.21 milyar | +%302 |
| Toplam Özkaynaklar | 34.60 milyar | 35.94 milyar | -%3.7 |
| KV Finansal Borç | 19.42 milyar | 8.25 milyar | +%135 |
| UV Finansal Borç | 9.55 milyar | 1.25 milyar | +%662 |
| Toplam Finansal Borç | 28.97 milyar | 9.51 milyar | +%205 |
| Net Borç | 19.25 milyar | 5.19 milyar | +%271 |
| Ticari Borçlar | 6.69 milyar | 5.08 milyar | +%31.8 |
Kaynak: bilanço, 2026/03 ve 2025/03. Net Borç = Toplam Finansal Borç − Nakit.
| Kaldıraç Oranı | Q1 2026 | Q1 2025 |
|---|---|---|
| Cari Oran | 0.89 | 1.21 |
| Net Borç / FAVÖK (TTM) | 2.78x | 0.96x |
| Net Borç / Özkaynak | %55.7 | %14.5 |
| Toplam Borç / Özkaynak | 1.21x | 0.48x |
Kritik bulgu: Bir yılda toplam finansal borç ~3 katına çıkmıştır. Cari oran 1'in altına düşmüştür; bu, kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkları aştığı anlamına gelmektedir. Net Borç/FAVÖK 2.78x henüz tehlikeli seviyelerde değildir (kimya sektöründe 3-4x üzeri genel kabul edilen uyarı eşiğidir), ancak artış hızı dikkat çekicidir.
Borçlanma cins dağılımı (dipnot, 2026/03): KV döviz finansal yükümlülükler 6.59 milyar TL (USD 65 mn + EUR 71 mn), UV döviz finansal yükümlülükler 9.40 milyar TL (USD 137 mn + EUR 65 mn). Toplam döviz cinsi finansal borcun ağırlıklı kısmı USD ve EUR cinsindendir.
| Kalem | Q1 2026 | Q1 2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Satış Gelirleri | 10.69 milyar | 9.01 milyar | +%18.6 |
| Satışların Maliyeti | -9.09 milyar | -7.81 milyar | +%16.4 |
| Brüt Kâr | 1.59 milyar | 1.20 milyar | +%32.4 |
| FAVÖK | 1.88 milyar | 1.25 milyar | +%50.7 |
| Faaliyet Kârı | 731 mn | 624 mn | +%17.1 |
| Ana Ortaklık Net Kâr | 676 mn | 290 mn | +%133 |
Kaynak: gelir tablosu, 2026/03 ve 2025/03 (çeyreklik)
| Marj | Q1 2026 | Q1 2025 | Fark |
|---|---|---|---|
| Brüt Kâr Marjı | %14.9 | %13.3 | +1.6 pp |
| FAVÖK Marjı | %17.6 | %13.8 | +3.8 pp |
| Faaliyet Kâr Marjı | %6.8 | %6.9 | -0.1 pp |
| Net Kâr Marjı | %5.8 | %3.8 | +2.0 pp |
Marj ayrıştırması: Brüt kâr marjı +1.6 puan iyileşme göstermiştir; bu, hammadde (ACN) maliyetlerinin satış fiyatına göre daha yavaş artmasını yansıtmaktadır. FAVÖK marjı +3.8 puan artışla daha güçlüdür, ancak faaliyet kâr marjı neredeyse aynı kalmıştır. Bunun nedeni amortisman ve itfa giderlerinin Q1 2025'e göre yaklaşık %85 artmasıdır - kapasite genişleme yatırımlarının doğal sonucu.
| Kalem | Q1 2026 | Satış'a Oranı |
|---|---|---|
| Genel Yönetim Giderleri | 453 mn | %4.2 |
| Pazarlama, Satış, Dağıtım | 445 mn | %4.2 |
| Ar-Ge Giderleri | 75 mn | %0.7 |
Kaynak: gelir tablosu, 2026/03 (çeyreklik)
Faaliyet giderleri toplamda satışların %9.1'i seviyesindedir; sektör ortalamasıyla uyumlu bir yapıdadır.
| Köprü Kalemi | Q1 2026 (mn TL) |
|---|---|
| Faaliyet Kârı | 731 |
| Net Finansal Gelir/(Gider) | -726 |
| Net Parasal Pozisyon Kazancı | +1,142 |
| Diğer | +21 |
| Vergi Öncesi Kâr (VÖK) | 1,168 |
Kaynak: gelir tablosu, 2026/03 (çeyreklik). Net Finansal = 535 mn gelir − 1,261 mn gider.
Kritik yorum: Net finansal gider (-726 mn TL) faaliyet kârının (731 mn TL) neredeyse tamamını silmektedir. Ancak TMS 29 kapsamındaki net parasal pozisyon kazancı (+1,142 mn TL) - şirketin net parasal yükümlülük pozisyonunun enflasyondan dolayı reel olarak erimesini yansıtan muhasebe kalemi - VÖK'ü kurtarmaktadır. Bu, kârlılığın büyük ölçüde TMS 29 muhasebe etkisine dayandığını göstermektedir; operasyonel bazda finansman yükü ağırdır.
| Kalem | TTM | TTM Marjı |
|---|---|---|
| Satış Gelirleri | 37.38 milyar | - |
| Brüt Kâr | 5.81 milyar | %15.5 |
| FAVÖK | 6.94 milyar | %18.6 |
| Faaliyet Kârı | 5.26 milyar | %14.1 |
| Dönem Net Kârı | 4.59 milyar | %12.3 |
| Ana Ortaklık Net Kârı | 4.81 milyar | %12.9 |
Kaynak: gelir tablosu, 2026/03 (TTM)
Şirketin faaliyet raporunda belirtilen yıllık rehberlik: ~1 milyar USD ciro, %15-18 FAVÖK marjı (faaliyet raporu, 2025/12). TTM FAVÖK marjı %18.6 ile rehberliğin üst bandını aşmaktadır.
| Kalem | Q1 2026 (mn TL) |
|---|---|
| İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı | 3,711 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı | -872 |
| - Maddi/Maddi Olmayan Duran Varlık Alımları (CAPEX) | -497 |
| Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı | +1,766 |
| Serbest Nakit Akışı (İşletme NA − CAPEX) | 3,213 |
Kaynak: nakit akış tablosu, 2026/03
Nakit akışı / net kâr karşılaştırması: İşletme nakit akışı (3,711 mn) net kârın (618 mn) 6.0 katıdır. Bu, kâr kalitesinin çok yüksek olduğunu ve operasyonel nakit üretiminin güçlü olduğunu göstermektedir. İki büyüklük arasında olumsuz bir sapma görülmemektedir; tam tersine, nakit üretimi son derece sağlıklıdır.
Finansman nakit akışının (+1,766 mn) pozitif olması net yeni borçlanma yapıldığını doğrulamaktadır. Şirket bir yandan güçlü FCF üretirken diğer yandan yeni borç almaya devam etmektedir; bu durum kapasite genişleme yatırımlarının ölçeğini yansıtmaktadır.
| Oran | Değer |
|---|---|
| Brüt Kâr Marjı (TTM) | %15.5 |
| FAVÖK Marjı (TTM) | %18.6 |
| Net Kâr Marjı (TTM) | %12.3 |
| Özkaynak Kârlılığı (ROE, TTM) | %14.0 |
| Aktif Kârlılığı (ROA, TTM) | %7.1 |
| Hisse Başına Kâr (HBK, TTM) | 1.237 TL |
Kaynak: gelir tablosu 2026/03 (TTM), bilanço 2026/03 ve 2025/03. ROE = Ana Ortaklık NK (TTM) / Ort. Ana Ortaklık ÖK; ROA = Dönem Karı (TTM) / Ort. Toplam Varlıklar.
| Çarpan | Değer |
|---|---|
| Piyasa Değeri | ~43.08 milyar TL |
| Firma Değeri (FD) | ~62.33 milyar TL |
| F/K (TTM) | 8.96x |
| PD/DD (Ana Ortaklık) | 1.28x |
| FD/FAVÖK (TTM) | 8.99x |
| FD/Satış (TTM) | 1.67x |
Kaynak: piyasa verileri, 06.05.2026 (kapanış 11.09 TL). FD = PD + Net Borç (19.25 milyar).
Değerleme yorumu: Kimya sektöründe orta-vade ortalama FD/FAVÖK çarpanı genellikle 5-8x aralığındadır. AKSA'nın 9.0x çarpanı bu aralığın hafif üzerinde görünmektedir; ancak şirketin karbon fiber segmenti büyüme primi taşıyabilir. F/K 9.0x ise Borsa İstanbul ortalamasına göre (BIST100 ~7-10x aralığı) makul seviyededir.
Beş aracı kurumun ortalama hedef fiyatı 14.44 TL olup mevcut fiyata göre +%30.2 yükseliş potansiyeli işaret etmektedir (piyasa verileri, 06.05.2026).
Kendi değerlendirmem olarak, kaldıraç ve döviz risklerini dikkate alarak yükseliş potansiyelini +%22 olarak hesaplıyorum. Bu, konsensüsün altında kalmaktadır çünkü bilanço bozulmasının çarpanlara baskı yapabileceğini düşünüyorum.
İlişkili taraf işlemleri Akkök Holding grubu şirketleriyle yoğunlaşmıştır (dipnot, 2026/03):
KAP açıklama tarihi: 07.05.2026 (bilançonun bugün açıklandığı tarih). Bu, finansal verilerin güncel ve kamuya yeni açıklanmış olduğunu göstermektedir.
| Kalem | Q1 2026 (mn TL) | Q1 2026 (mn USD karşılığı) |
|---|---|---|
| Döviz Varlıklar | 9,568 | 216 |
| Döviz Yükümlülükler | -22,037 | -497 |
| Bilanço Net Döviz Pozisyonu | -12,469 | -281 |
| Türev Araçlar (net) | -1,864 | -42 |
| Net Yabancı Para Pozisyonu | -14,333 | -323 |
| Doğal Korunma (stoklar) | +6,418 | +145 |
| Hedge Sonrası Net Pozisyon | -7,915 | -178 |
Kaynak: dipnot - döviz pozisyonu tablosu, 2026/03. Tutarlar bin TL ve bin USD.
| Cins | Net Pozisyon (bin birim) |
|---|---|
| USD | -163,245 |
| EUR | -96,869 |
| Diğer | -210,352 |
Kaynak: dipnot - döviz pozisyonu detay tablosu, 2026/03
| Senaryo | Kâr/Zarar Etkisi (mn TL) |
|---|---|
| USD %10 değer kazanırsa | -911 |
| USD %10 değer kaybederse | +911 |
| EUR %10 değer kazanırsa | -494 |
| EUR %10 değer kaybederse | +494 |
Kaynak: dipnot - döviz kuru hassasiyet analizi, 2026/03. USD etkisi hedge dahil net.
Yorum: Hedge sonrası net döviz açığı -7.92 milyar TL olup toplam özkaynak'ın %22.9'una karşılık gelmektedir. TL'nin %10 değer kaybetmesi halinde toplam kâr/zarar etkisi ~1.4 milyar TL'dir (USD + EUR birlikte). Bu, Q1 2026 net kârının (618 mn) 2.3 katına denk düşmektedir - döviz kuru hareketi tek başına çeyreklik kârı silecek büyüklüktedir.
Şirketin doğal korunma stratejisi (ihracat gelirleri + USD/EUR cinsli stoklar) döviz riskini kısmen dengelemektedir. Faaliyet raporuna göre şirketin ihracat oranı %66 olup (faaliyet raporu, 2025/12), bu gelir tarafında doğal bir TL zayıflığı koruması sağlamaktadır. Ancak bilanço tarafındaki açık büyüktür.
Yılsonu ile karşılaştırma (dipnot): Net yabancı para pozisyonu 31 Aralık 2025'te -12.60 milyar TL iken 31 Mart 2026'da -14.33 milyar TL'ye yükselmiştir (+%14 kötüleşme). Hedge sonrası net pozisyon da -4.86 milyar TL'den -7.92 milyar TL'ye artmıştır.
| Yöntem | Çarpan | Değer Baz | Hesaplanan Değer |
|---|---|---|---|
| F/K (TTM) | 9.0x | Mevcut | 11.09 TL (piyasa) |
| FD/FAVÖK mid-cycle 7x | 7.0x | TTM FAVÖK 6.94 milyar | ~FD 48.6 milyar → PD 29.3 milyar → ~7.6 TL |
| FD/FAVÖK mid-cycle 8x | 8.0x | TTM FAVÖK 6.94 milyar | ~FD 55.5 milyar → PD 36.3 milyar → ~9.3 TL |
| Konsensüs Hedef | - | 5 aracı kurum ort. | 14.44 TL |
Mid-cycle FD/FAVÖK 7-8x senaryoları mevcut fiyatın altını işaret etmektedir. Bu durum, piyasanın AKSA'ya saf kimya çarpanının üzerinde değer biçtiğini ve karbon fiber büyüme primini fiyatladığını düşündürmektedir. Konsensüs hedef ise büyüme senaryosunu fiyatlamaktadır.
Yukarı yönlü riskler:
- Karbon fiber segmenti büyümesinin hızlanması
- ACN fiyatlarında yukarı yönlü hareket (mevcut 1,050-1,150 $/ton; faaliyet raporu, 2025/12)
- Kapasite yatırımlarının devreye girmesiyle FAVÖK artışı
- TL'nin stabil kalması veya güçlenmesi
Aşağı yönlü riskler:
- Kaldıracın sürdürülebilir olmayan seviyelere çıkması
- TL'nin hızlı değer kaybı (FX açığı nedeniyle)
- ACN fiyatlarında düşüş (küresel talep zayıflaması)
- Faiz ortamının yükselmesi (finansman maliyeti baskısı)
- TMS 29 etkilerinin daralması halinde kârlılık görünümünün bozulması
| Metrik | Neden Önemli | Mevcut Seviye |
|---|---|---|
| Net Borç/FAVÖK | Kaldıraç kontrolü - 3x üzeri uyarı | 2.78x |
| Cari Oran | Likidite - 1 altı baskı işareti | 0.89 |
| FAVÖK Marjı | Operasyonel verimlilik | %17.6 (Q1), %18.6 (TTM) |
| ACN Spot Fiyatı | Hammadde/ürün fiyat spreadi | 1,050-1,150 $/ton |
| USD/TRY Kuru | Döviz açığı etkisi - %10 değişim ±911 mn TL | Takip edilmeli |
| Kapasite Kullanım Oranı | Üretim verimliliği | %90 |
| Karbon Fiber Segment Geliri | Büyüme ayağı - ayrıştırılmış veri beklenmeli | Detay açıklanmamış |
| KV Finansal Borç Vadesi | Refinansman riski - 19.42 milyar KV borç | Vade yapısı izlenmeli |
Şirket dokümanları
- Faaliyet raporu, 2025/12 (KAP)
- Finansal rapor dipnotları - döviz pozisyonu, ilişkili taraf, borçlanma detayları, 2026/03 (KAP)
Finansal veriler
- Konsolide bilanço, gelir tablosu ve nakit akış tablosu, 2026/03 ve 2025/03 (KAP)
- Gelir tablosu TTM verileri, 2026/03 (KAP)
- Piyasa verileri ve aracı kurum konsensüsü: 06.05.2026 kapanış
Sektörel çerçeve
- Kimya, plastik ve lastik sektörü için tanımlı analiz prensipleri (dahili)
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.