Bu rapor, Opus 4.7 tarafından havacılık sektörü için tanımlı analiz prensipleriyle hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Aynı sektör (havacılık / ulaştırma), aynı jeopolitik riske (Orta Doğu, Hürmüz Boğazı kaynaklı yakıt oynaklığı) maruz iki şirket; iş modeli, ölçek ve stratejik konum olarak birbirinden keskin şekilde ayrışıyor. Rapor 2025/12 bilançoları, Mart 2026 trafik verileri ve 16 Nisan 2026 tarihli aracı kurum raporlarına dayanmaktadır.
| Boyut | THYAO | PGSUS |
|---|---|---|
| Model | Full-service network carrier (hub-and-spoke) | Düşük maliyetli taşıyıcı (LCC), point-to-point ağırlıklı |
| Hub | İstanbul Havalimanı (IST) | Sabiha Gökçen (SAW) |
| Filo (Mart 2026) | 528 uçak, 358 noktaya uçuş | 2025 sonu: geniş gövde yok, A320neo/A321neo ağırlıklı (158 noktaya) |
| Alt markalar | AJet (LCC bağlı ortaklık %100), THY Kargo, THY Teknik, TGS, DO&CO | Tek marka (Pegasus); İzair bağlı ortaklık |
| Gelir segmentleri | Yolcu + Kargo (2025'te 198 bin ton/ay) + Teknik + Catering + Yer hizmetleri | Yolcu + yan gelirler %37 (bagaj, seç-oturtma, catering, aktarma komisyonu) |
| Ortak | T.C. Varlık Fonu %49.12 (devlet) | Esas Holding (Sabancı ailesi) %52.81 (özel) |
| Fiili dolaşım | %50.48 | %46.29 |
Ayrışma: THYAO, dış hat transit (Avrupa-Uzak Doğu, Avrupa-Afrika) uzun-menzilli network üzerine kurulu; PGSUS ise Türkiye içinden Avrupa/MENA'ya doğrudan düşük fiyatlı tur operatörü + VFR (akraba ziyareti) talebi yakalayan bir model. THYAO'nun FAVÖK çeşitlemesi geniş (teknik, kargo, catering); PGSUS ise tek segmentte yoğun - ama yan gelir oranı %37 ile Avrupa LCC ortalamasının üstünde.
Ortak moat: Türkiye'nin coğrafi konumu (Avrupa-Asya arasındaki slot avantajı), Türk Lirası maliyet tabanı (işgücü) ile döviz gelir (bilet) arasındaki yapısal marj.
THYAO - 2025 TTM toplam 955 mlr TL gelirin 840 mlr TL'si (%88) yurtdışı, sadece 78.6 mlr TL'si (%8) yurt içi. Dış hat ağırlığı, başka bir deyişle döviz geliri payı, operasyonel riskte FX kazanan konumu yaratıyor ama aynı zamanda jet yakıt ve leasing borçlarının da USD/EUR olduğunu hatırlatıyor.
THYAO Mart 2026 trafik detayı (yıllık değişim):
- Uzak Doğu yolcu doluluk +2.8pt ulaştırmada pazar payı koruyor
- Afrika-Amerika transit büyüme sürüyor
- 1Ç26 kargo 552 bin ton (+%14.8 YoY) - THYAO'nun en yüksek büyümesi kargoda
PGSUS - Mart 2026 trafik verisi yurt dışı/yurt içi yapısını net gösteriyor: Toplam 3.16 mn yolcunun 1.85 mn'i dış hat (%59), 1.30 mn'i iç hat. Dış hat yolcu -%2 daraldı, iç hat +%18 büyüdü - Pegasus'un 2025 hedge ve kapasite kararları iki cephede birbirinden ayrışıyor. Kümülatif 1Ç26: dış hat yolcu 6.02 mn (+%5), iç hat 3.81 mn (+%15).
Müşteri konsantrasyonu: İkisinde de B2C yolcu tabanı dağılmış, ancak THYAO'nun Star Alliance/kurumsal anlaşmalar + kargo B2B portföyü müşteri çeşitliliğini artırıyor.
| Metrik | THYAO | PGSUS | Not |
|---|---|---|---|
| Satış Geliri (TTM) | 955.5 mlr TL (24.2 mlr USD) | 154.1 mlr TL (3.9 mlr USD) | THYAO, PGSUS'un ~6.2 katı |
| Satış 3y CAGR (TRY) | %37.5 | %48.1 | PGSUS daha hızlı ciro büyütüyor |
| Brüt Kar Marjı | %16.3 | %17.0 | Benzer |
| FAVÖK (TTM) | 158.2 mlr TL | 37.1 mlr TL | |
| FAVÖK Marjı | %16.6 | %24.1 | PGSUS belirgin üstün |
| Net Kar (TTM) | 118.2 mlr TL | 13.75 mlr TL | THYAO 8.6 katı |
| Net Kar Marjı | %12.4 | %8.9 | THYAO üstün (finansal gelir/parasal pozisyon kazancı etkisi) |
| Özkaynak Karlılığı (ROE) | %14.9 | %14.3 | Yakın |
| Net Borç / FAVÖK | ~4.3x | ~4.8x | İki şirket de yüksek kaldıraç |
| Cari Oran | 0.99 | 1.03 | Likidite marjinal |
| Hisse başı net kar (TL) | 85.66 | 27.50 | |
| Kapanış (14.04.2026) | 324,00 TL | 187,10 TL | |
| F/K (2025 TTM) | ~3,5x | ~6,4x | PGSUS ~1,8x primli (daha yüksek marj algısı) |
| PD/DD (2025/12) | ~0,49x | ~0,76x | Her ikisi defter değerinin altında; THYAO belirgin iskontolu |
| FD/FAVÖK (2025 TTM) | ~5,7x | ~6,7x | PGSUS +1.0x premium (yüksek hedge kapsamı + filo modernizasyonu fiyatlanıyor) |
Kaynak: 2025/12 konsolide bilanço ve gelir tablosu (KAP); Gedik Yatırım Strateji Raporu (16.04.2026, 14.04.2026 kapanışlı) - THYAO: F/K 2025: 3,5x / FD/FAVÖK: 5,7x, hedef fiyat 400 TL (EÜG); PGSUS: hedef 230 TL (EÜG). Alnus Yatırım Finansal Değerlendirme Raporu (09.03.2026) - PGSUS: F/K 6,44 / PD/DD 0,76 / FD/FAVÖK 6,74, hedef 337,73 TL (AL). Tacirler Yatırım raporu (06.03.2026) - borçluluk ve operasyonel yorumlar için.
Çarpan Yorumu (tarafsız): THYAO, piyasada ölçek/devlet bağlantısı iskontosu ve düşük hedge oranının yarattığı maliyet beklentisi nedeniyle F/K ve FD/FAVÖK'te PGSUS'a göre belirgin iskontolu işlem görüyor. PGSUS ise yüksek FAVÖK marjı, şeffaf hedge yapısı ve filo modernizasyon hikâyesini fiyata koyarak premium ediniyor. Her iki çarpan da sektör medyanı (Avrupa havayolu FD/FAVÖK medyanı ~6-7x, IAG/Ryanair F/K 7-9x bandında) ile karşılaştırıldığında BIST iskontosu genelinin altında kalıyor - yorum: AL/SAT tavsiyesi değildir.
THYAO: Toplam finansal borç 764 mlr TL (17.8 mlr USD), nakit 86 mlr TL; net borç ~678 mlr TL. Kısa vade 162 mlr TL, uzun vade 602 mlr TL - vade profili dengeli, ancak borcun çoğunluğu USD/EUR cinsinde uçak finansmanıdır. Net borç/FAVÖK 4.3x, özkaynak 911 mlr TL ile görece sağlam. 9 Nisan 2026 Genel Kurulunda 2025 yılı için 118.2 mlr TL net kar geçmiş yıllar kârlarına aktarıldı, nakit temettü DAĞITILMADI; gerekçe açık: "Orta Doğu'daki mevcut savaş ortamı ve belirsizlik."
PGSUS: Toplam finansal borç 233.2 mlr TL (5.44 mlr USD), nakit 54.8 mlr TL; net borç 178 mlr TL. Tacirler raporu net borcu 2.94 mlr EUR olarak veriyor (EUR cinsinden kaydı). 2025 Haziran'a kadar filo modernizasyonu için uzun vadeli borç 137 → 186 mlr TL'ye çıktı. 2025 için yasal kayıtlarda dağıtılabilir kar oluşmadı (TFRS 13.75 mlr TL kâr, VUK -39.7 mlr TL zarar), dolayısıyla temettü dağıtılmadı - bu, THYAO'nun aksine stratejik tercih değil muhasebesel zorunluluk kaynaklı.
| Tarih | Şirket | Olay |
|---|---|---|
| 09.04.2026 | THYAO | Genel Kurul: 2025 temettü dağıtılmıyor (Orta Doğu kaynaklı); yönetim kurulu değişti |
| 09.04.2026 | THYAO | Mart 2026 trafik: Yolcu 7.2 mn (+%16), doluluk %83.6 (+6.1pt) |
| 13.04.2026 | PGSUS | Mart 2026 trafik: Yolcu 3.16 mn (+%5), doluluk %84.5 (+0.2pt) |
| 07.04.2026 | PGSUS | Olağan Genel Kurul tutanağı - temettü dağıtılmıyor, yeni bağımsız üye |
| 17.03.2026 | PGSUS | Yurt dışında satılmak üzere borçlanma aracı ihracı (tahvil tavan bildirimi) |
| 09.03.2026 | THYAO | Şubat 2026 trafik: Doluluk +1.0pt YoY |
| 06.03.2026 | THYAO | 29. Dönem TİS Hava-İş ile imzalandı (2 yıllık) |
| 04.03.2026 | PGSUS | 2025 finansal sonuçlar (4Ç25 zayıf: 424 mn TL net kar, beklenti 1.7 mlr TL altı) |
İşaret dağılımı: THYAO'da operasyonel gösterge (trafik) güçlü pozitif; finansal tarafta temettü yokluğu ile bir sonraki bölümde ayrıntılandırılacak düşük yakıt hedge kapsamı iklimi bozan iki kalem. PGSUS'ta Mart trafiği "yatay" - dış hat yolcuda -%2 daralması dikkat çekici, Tacirler "Orta Doğu kaynaklı kısa vadeli baskı" olarak yorumluyor.
Şubat 2026 sonu İran kaynaklı bölgesel çatışmayla birlikte jet yakıt piyasası rekor seviyelere çekildi. Bu başlık, iki şirketin yakıt riskini nasıl yönettiğini ve somut mekanizmaları ayrıştırıyor - çünkü havacılıkta operasyonel maliyetin en büyük tek kalemi yakıt ve iki şirket bu kaleme farklı politikalarla yaklaşıyor.
Politika çerçevesi aslında 14 Temmuz 2017 tarihli YK kararı ile belirlendi; 2025/12 Faaliyet Raporu güncel uygulama ilkelerini beş başlıkta tekrar paylaştı:
Faaliyet raporu ayrıca bilet fiyatı içindeki "yakıt harcı" (fuel surcharge) kalemini akaryakıt riski yönetiminin tamamlayıcı unsuru olarak tanımlıyor. Brent yükselişini kısmen bilete yansıtabilme esnekliği, net-net maruziyetin etkin hedge oranının (aşağıda türetilen ~%15-20) ima ettiğinden biraz daha dar olabileceğini gösteriyor - ancak fuel surcharge'ın de rekabet ve düzenleyici sınırları var, tam telafi sağlamıyor.
Ek doğal hedge kaynakları:
- Döviz çeşitliliği: EUR geliri, toplam gelirin dörtte birinden fazla; CNY/JPY uçak finansmanı bu para birimlerindeki gelirlerle dengelenmekte.
- Avro/USD %10 değer kazanımı (2025): EUR gelirli bir taşıyıcı olarak THYAO'ya doğrudan pozitif katkı sağlamış.
Gerçekleşen pozisyonun büyüklüğü (2025/12 USD IFRS bilanço, dipnot 33):
| Kalem | 31.12.2025 | 31.12.2024 |
|---|---|---|
| Yakıt fiyatı nakit akım riskinden korunma türevi (fair value) | -30 mn USD (collar kontrat, negatif) | -9 mn USD |
| Yakıt hedge reservi (özkaynak altı) | -22 mn USD | -7 mn USD |
| Döviz türevleri fair value (net) | +99 mn USD | +82 mn USD |
| Finansal leasing faiz hedge oranı | ~%4 (değişken faizli kısmın) | benzer |
| Hedge accounting'e konu toplam türev (positive - negative) | 247 − 148 = +99 mn USD | 119 − 37 = +82 mn USD |
Doğal FX hedge'in kamuya açık büyüklüğü (IR Presentation 4Q25, sayfa 25): Gelirin %63'ü sert döviz (USD, EUR, GBP, CHF vb.); coğrafi dağılım FX oynaklığı ve jeopolitik risk karşısında doğal tampon işlevi görüyor.
IR Presentation 4Q25 (sayfa 25), THYAO'nun 2026 mevcut hedge pozisyonunun Brent'e göre kazanç/kayıp senaryosunu açıkça yayınladı. Bu tablo, oran açıkça telaffuz edilmese de ters mühendislikle büyüklük tahminini mümkün kılıyor:
| Ortalama Brent (USD/varil) | Hedge Kazanç / (Kayıp) (mn USD) |
|---|---|
| 55 | (59) |
| 60 | (3) |
| 65 | 6 |
| 70 | 18 |
| 75 | 82 |
| 80 | +174 |
Okuma:
- Break-even Brent: ~60-62 USD/varil. THYAO mevcut hedge portföyünden bu seviye üzerinde net kazanç, altında kayıp yazıyor.
- Brent 80 USD senaryosu: Yıllık +174 mn USD hedge kazancı. 2025 yakıt gideri 6,074 mn USD; Brent'in 60 → 80 USD çıkışı spot yakıt giderini yaklaşık %30 yükseltir (~+1.8 mlr USD baskı) - 174 mn USD kazanç bu baskının sadece ~%10'unu karşılıyor.
- Etkin hedge oranı tahmini: Tablodaki eğim (Brent 70 → 80 USD aralığında +18 → +174 = +156 mn USD, yani Brent başına ~15.6 mn USD) yıllık ~80-85 mn varillik jet yakıt tüketimine karşı ~%15-20 mertebesinde etkin hedge kapsamı ile uyumlu.
- Bu, politika tavanı olan %60'ın oldukça altında. Faaliyet raporundaki "piyasa aşırı seviyelerde hedge'e geçici ara verilebilir" klozu + Brent'in 2024-2025 boyunca düşüş eğilimi, yönetimin hedge oranını kasıtlı olarak düşük tuttuğuna işaret ediyor.
4Ç24 (Şubat 2025) earnings call'da THYAO CFO'su yıllık tüketimin %35-40'ının hedge olduğunu, 2025 yıl sonu hedefinin ~%50 olduğunu aktarmıştı (Investing.com transcript kaydı). 2025 yıl sonu fair value (-30 mn USD) ve yukarıdaki senaryo tablosu bu hedefe ulaşılamadığını, aksine oranın daha da düşürüldüğünü düşündürüyor - 2025 yılı boyunca Brent'in 75 → 61 USD'ye düşmesi yönetimi hedge pozisyonunu hafifletmeye ittiği yorumu makul.
Sonuç: Açıklanmış bir "bugün itibarıyla yıllık tüketimin %X'i hedge edildi" cümlesi yok; ancak bilanço ve IR sunumu birlikte okunduğunda mevcut etkin yakıt hedge kapsamı yaklaşık %15-20 aralığında tahmin ediliyor. Bu, politika tavanı %60'ın çok altında ve Pegasus'un açıkladığı %61 ile kıyaslandığında Türk Hava Yolları bu ortamda yapısal olarak daha yüksek spot yakıt maruziyetinde çalışıyor. 2026 başındaki jet yakıt şokunda bu, karşılaştırmalı dezavantaj yaratan önemli bir finansal risk kalemi.
| Gösterge | Veri | Kaynak |
|---|---|---|
| Brent ortalaması 2025 sonu | 61 USD/varil | THYAO Faaliyet Raporu 2025/12 |
| Brent 17.04.2026 | 89.57 USD/varil (+%47 YoY) | Anadolu Ajansı, 17.04.2026 |
| EIA 2026 Brent tahmini (Nisan STEO) | ortalama 96 USD/varil | ABD Enerji Bilgi İdaresi, Nisan 2026 |
| IEA 2026 varsayımı (kriz öncesi) | Brent 62, jet fuel 88 USD/varil | IEA Oil Market Report, 14.04.2026 |
| Singapur jet yakıt (kriz sonrası hafta) | 230 USD/varil civarı, %140 sıçrama | OilPrice.com / S&P Global, Mart 2026 |
| Avrupa jet crack spread | 88-91 USD/varil prim (ham petrolün neredeyse 2 katı) | S&P Global Platts, Nisan 2026 |
| Mar-May jet/kerosen talebi | -130 kb/g YoY (Körfez hub kayıpları) | IEA OMR Nisan 2026 |
Baz riski yorumu: THYAO'nun dayanak varlığı ham petrol olduğu için, crack spread genişlediğinde (jet fuel'in ham petrole kıyasla anormal yükseldiği 2026 Q1'deki ortam) hedge kontratları gerçek jet yakıt maliyetindeki artışın tamamını dengelemiyor. Pegasus için bu risk daha sınırlı (çoğu Avrupa LCC, hedge kontratlarında ham petrol türevi kullanır; aynı baz riski geçerli; detay kamuya açıklanmadı).
Sonuç (sayısal yaklaşıklama, yatırım tavsiyesi değil): IR Presentation 4Q25 senaryo tablosuna göre THYAO'da Brent'in 60 → 80 USD çıkışı, 2026'da yıllık sadece +174 mn USD hedge kazancı üretir. Aynı fiyat hareketi spot yakıt giderini yaklaşık +1.8 mlr USD yukarı iter - yani hedge bu baskının ~%10'unu telafi eder. Net etki: THYAO için 2026 yakıt giderinde ~1.5-1.6 mlr USD ek baskı riski (kapasite sabit varsayımıyla); Pegasus için yakıt ölçeği daha küçük (~0.8-1.0 mlr USD yıllık yakıt gideri ölçeğinde) + hedge oranı %61 olduğundan net baskı mutlak olarak ~0.2-0.3 mlr USD mertebesinde kalır. Karşılaştırmalı sonuç: kriz senaryosunda THYAO yakıt cephesinde Pegasus'tan daha açık pozisyonda. Bu, THYAO'nun Körfez transit kazanım tezi ile birlikte okunmalı - operasyonel (trafik) kazanç, finansal (yakıt) baskıyı kısmen kompanse edebilir.
Şubat 2026 sonundan itibaren Körfez taşıyıcıları (Qatar Airways, Emirates, Etihad) kapasitelerinde ciddi kayıp yaşadı. Bu, İstanbul merkezli THYAO için Avrupa-Asya transit trafikte pazar payı tezi sunuyor - ancak tez tek yönlü değil, iki yönlü değerlendirilmelidir.
| Taşıyıcı | Kriz öncesi kapasite ~ | Nisan 2026 gerçekleşen |
|---|---|---|
| Qatar Airways | günde ~230-250 uçuş | günde ~80 uçuş (%35-40) |
| Emirates | - | Kısmen toparlandı, %100'e yakın hedef |
| Etihad | - | Kısmen toparlandı |
| Sektör toplam (kriz bölgesi) | - | Nisan 2026'da 5.4 mn koltuk + 18.000 uçuş iptal |
Kaynaklar: Travel And Tour World, Nomad Lawyer, Euronews (Mart-Nisan 2026 haberleri).
THYAO için Orta Doğu krizi operasyonel tarafta göreli kazanım, finansal tarafta net baskı üreten karışık bir tablo çiziyor: transit + kargo + filo esnekliği kombinasyonu Körfez kapasite boşluğundan göreli avantaj yaratıyor ve Mart 2026 trafik verisindeki +%16 yolcu ve doluluk +6.1pt sıçraması bu tezin ilk görünür göstergesi olabilir; ancak Bölüm 5.1'de türetilen ~%15-20 etkin yakıt hedge kapsamı (politika tavanı %60'ın çok altında), Brent 90+ USD ortamında transit kazancını büyük ölçüde yutacak bir maliyet basıncı üretiyor. Yani trafik/pazar payı ivmesi pozitif okunsa da FAVÖK düzeyinde net etki nötr-zayıf pozitif ile hafif negatif arasında salınabilir; 2026 Ç2 sonuçlarına kadar kesin bir yön için erken. Pegasus için kriz hafif negatif - dış hat daralması ve hedge dışı %39 yakıt maruziyeti birleşimi 2026 H1'de RASK (koltuk-km başına gelir) rehberini test edecek; ancak %61 yakıt hedge kapsamı PGSUS'u yakıt şokuna karşı THYAO'dan yapısal olarak daha korunaklı konumda tutuyor.
| Boyut | THYAO | PGSUS |
|---|---|---|
| Güçlü | 955 mlr TL ölçek, kargo (552 bin ton/1Ç, küresel pay %6.1) ve teknik hizmet çeşitliliği; IST hub + filo esnekliği Körfez kapasite boşluğunu yakalama potansiyeli; dış hat %88 gelir payı (döviz); gelirin %63'ü sert dövizde (doğal FX hedge) | FAVÖK marjı %24 (THYAO'nun 1.5 katı); yan gelir payı %37; 2026 yakıtın %61'i hedge (açık rakam, şeffaf); A320neo/A321neo ile yakıt verimliliğinde yapısal avantaj; SAW'da point-to-point LCC model netliği |
| Zayıf | TİS sonrası işgücü maliyeti 2026-2027 basınç; 29.1 mlr TL vergi gideri (2025); kar 2023-2025 arası 163 → 113 → 118 mlr TL yataydan zayıf trendle; cari oran 0.99 | Net Borç/FAVÖK 4.8x (sektör içinde yüksek); 2025 yasal kayıtlarda dağıtılabilir kar yok; tek şehir (SAW) bağımlılığı; 4Ç25 net kar beklenti altında |
| Fırsat | Kargo hacim büyümesi +%14.8/yıl kapasite yatırımı gerektiriyor - yeni gelir motoru; Afrika-Asya network genişlemesi; AJet LCC ile ikili model | Filo modernizasyonu CASK'ta yapısal düşüş; Hitit Bilgisayar satışı/halka arzı alternatif likidite; dış hat pazarında Avrupa LCC (Ryanair, Wizz) kapasite sıkışmasından faydalanma |
| Tehdit | Hürmüz/Orta Doğu savaş hali uzarsa Asya transit rotalarında detour (+30-90 dk uçuş, CASK yükselir); etkin yakıt hedge oranı ~%15-20 (politika tavanı %60'ın çok altında) - spot yakıt maruziyeti Pegasus'tan yapısal olarak yüksek; jet crack spread açılması hedge'te baz riski üretir (dayanak ham petrol, gerçek gider jet); Qatar/Emirates toparlanırsa transit penceresi kapanır | Brent 96 USD (EIA 2026 tahmini) + hedge dışı %39 maruziyet; TL'nin EUR karşısında zayıflamasında borç servisi artar; dış hat talep daralması (Mart -%2) sürekli hale gelirse FAVÖK marjı erir; Körfez taşıyıcılarının kapasite toparlanması Avrupa-MENA rekabet baskısını tekrar yükseltir |
THYAO ve PGSUS aynı sektörde olsalar da yatırımcı profili açısından farklı hikâyeler sunuyor: THYAO, ölçeği, kargo/teknik çeşitliliği, Varlık Fonu arka planı ve Körfez kapasite boşluğundan göreli kazanım potansiyeli ile stabil cash-flow + jeopolitik beta arayan yatırımcının ilgi alanına girer; ancak IR Presentation 4Q25 senaryo tablosundan türetilen ~%15-20 etkin yakıt hedge kapsamı (politika tavanı %60'ın, yönetimin 4Ç24 earnings call'da paylaştığı %50 hedefinin çok altında) ve jet crack spread'in hedge portföyünde yarattığı baz riski, Brent 90+ USD ortamında FAVÖK üzerinde en kritik dirençtir. PGSUS ise daha küçük bir bilanço üzerinde %24 FAVÖK marjı + %61 açık hedge oranı + filo modernizasyon hikâyesi sunuyor; kaldıraçlı, daha volatil bir LCC teması - hedge dışı %39'luk yakıt maruziyeti ve dış hat talep daralması (Mart -%2) öncelikli izleme noktaları. İki hisse arasındaki korelasyon bilinen jeopolitik süreç boyunca yüksek kalsa da, FAVÖK marj ayrışması (%16.6 vs %24.1), bilanço ölçeği farkı (6.2x) ve transit modelin varlığı/yokluğu iki şirketi ayrı portföy slotuna yerleştirir.
Şirket dokümanları (KAP)
- THYAO Mart 2026 Trafik İstatistikleri (09.04.2026, bildirim 1589738)
- PGSUS Mart 2026 Trafik İstatistikleri (13.04.2026, bildirim 1592342)
- THYAO Kar Payı Dağıtımı Teklifi (09.04.2026, bildirim 1590365)
- PGSUS Kar Payı Dağıtımı Teklifi (31.03.2026, bildirim 1580370)
- THYAO Üst Yönetim Değişikliği (09.04.2026, bildirim 1590373)
- THYAO 29. Dönem TİS (06.03.2026, bildirim 1567671)
- THYAO / PGSUS kurumsal yönetim beyanları (04.03.2026 güncellemeleri)
- THYAO 2025/12 Entegre Faaliyet Raporu (04.03.2026, bildirim 1566094) - Akaryakıt fiyatı riskinden korunma stratejisi (s.131), finansal risk yönetimi çerçevesi, doğal hedge açıklamaları (s.41), 2033 stratejisi (s.27)
- THYAO IR Presentation 4Q25 (04.03.2026, bildirim 1566008) - sayfa 25 Brent senaryo / hedge gain-loss tablosu (Brent 55-80 USD aralığında yıllık hedge kazanç/kayıp projeksiyonu), gelir dağılımı %63 sert döviz bilgisi
- THYAO 2025/12 USD IFRS Konsolide Finansal Raporu (04.03.2026) - dipnot 33 türev finansal araçlar: yakıt hedge fair value -30 mn USD, yakıt hedge reservi -22 mn USD, finansal leasing %4 faiz hedge; yakıt politikası 14 Temmuz 2017 YK kararı referansı
- THYAO 2025/09, 2025/06, 2025/03 Finansal Tablo ve Dipnotları - "Döviz Hedge'i İçin Kullanılan Finansal Araçlar" (dipnot 22)
- THYAO 2024 TSRS Sürdürülebilirlik Raporu (05.08.2025, bildirim 1472634)
Finansal veriler
- PGSUS 2025/12 konsolide finansal tabloları (KAP, 06.03.2026 yayın)
- THYAO 2025/12 konsolide finansal tabloları (KAP, 26.02.2026 yayın)
- Piyasa çarpanları: 14.04.2026 kapanışlı (F/K, PD/DD, FD/FAVÖK - Gedik tablosu ve Alnus çarpanları bu tarih/tarih yakını ile uyumlu)
Aracı kurum raporları
- Tacirler Yatırım, "Pegasus Bilanço Değerlendirme Raporu" (Oğuzhan Kaymak, 06.03.2026)
- Gedik Yatırım, "Strateji Raporu" (16.04.2026, 14.04.2026 kapanışlı) - THYAO F/K 2025: 3,5x / FD/FAVÖK: 5,7x, hedef fiyat 400 TL (EÜG); PGSUS hedef fiyat 230 TL (EÜG)
- Alnus Yatırım, "Pegasus Finansal Değerlendirme Raporu" (09.03.2026, 177,20 TL kapanışlı) - PGSUS F/K 6,44 / PD/DD 0,76 / FD/FAVÖK 6,74, hedef 337,73 TL (AL)
Sektörel veriler
- Eurocontrol günlük uçuş verileri (Türk Hava Yolları Grubu, Pegasus, son 90 gün)
- İstanbul ve Sabiha Gökçen havalimanı trafiği (Eurocontrol)
- Türkiye turizm / yabancı ziyaretçi verisi (Mart 2026)
Makro ve haber kaynakları
- EIA, Nisan 2026 Kısa Vadeli Enerji Görünümü (STEO) - 2026 ortalama Brent 96 USD/varil
- IEA, Oil Market Report (14.04.2026) - 2026 Brent 62, jet fuel 88 USD/varil varsayımı (kriz öncesi)
- Anadolu Ajansı, "Brent petrol fiyatları" (17.04.2026 itibarıyla 89.57 USD/varil)
- S&P Global Platts - Avrupa jet crack spread verileri (Nisan 2026)
- OilPrice.com, "Jet Cracks Soar to Record Highs as Iran War Breaks Fuel Markets" (Mart 2026)
- Travel And Tour World - Qatar Airways, Emirates, Etihad kapasite kısıntı raporları (Mart-Nisan 2026)
- Nomad Lawyer, "Middle East Flight Cancellations April 2026" - 5.4 mn koltuk + 18.000 uçuş iptal verileri
- Euronews Travel, "Middle East flights: Emirates aiming to be back at 100% capacity" (24.03.2026)
- Forbes Türkiye, ilgili piyasa haberleri (Nisan 2026)
- Investing.com, "Turkish Airlines Q4 2024 Earnings Call Transcript" (Şubat 2025) - CFO açıklaması: %35-40 hedged, 2025 yıl sonu %50 hedef
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.